润本股份(603193)：Q3收入同增17% 驱蚊品类提速增长

3Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入12.4 亿元，同比+19.3%；归母净利润2.7 亿元，同比+2.0%；扣非净利润2.5 亿元，同比-1.8%。对应单Q3 收入3.4 亿元，同比+16.7%，归母净利润0.79 亿元，同比-2.9%，扣非净利润0.74 亿元，同比-7.6%。Q3 业绩略低于我们预期，主因婴童品类增长放缓叠加销售费率提升的影响。


　　发展趋势


　　1、驱蚊品类增长提速，带动Q3 收入较快增长。分产品看：①驱蚊：Q3 收入1.32 亿元，同比+49%，收入占比同比+9ppt 至39%，我们预计主因基孔肯雅热疫情提振驱蚊需求，叠加低基数影响；②婴童护理：Q3 收入1.46 亿元，同比-3%，收入占比43%，我们预计主因天气节奏波动叠加品类间资源分配的影响；③精油：Q3 收入0.43 亿元，同比-7%，收入占比12%。分渠道看，我们预计Q3 抖音、非平台经销渠道均实现较快增长。


　　2、Q3 毛利率同比改善，带动销售费率同比提升，净利率同比下降。Q3 毛利率同比+1.4ppt 至59.0%，我们预计主因产品结构优化。费用端，Q3 销售费率同比+5.5ppt 至29.1%，我们预计主因抖音渠道收入占比增加、费率提升，叠加新品投放增加；管理、研发费率同比分别-0.1ppt/-0.8ppt 至2.4%/2.6%，财务费率同比+2.4ppt 至-0.8%，主因利息收入减少。最终Q3 净利率/扣非净利率同比分别-4.6ppt/-5.7ppt 至22.9%/21.7%，盈利能力同比下降。


　　3、看好国内婴童护理及驱蚊领域优质龙头的中长期成长空间。


　　展望Q4，我们认为婴童护肤旺季之下，明星单品蛋黄油系列、滋润防皲系列有望继续放量，同时公司唇彩、唇蜜、指甲油等细分品类新品储备丰富。我们看好公司基于自有供应链体系和多年沉淀的高效线上运营体系的竞争优势，以及通过产能扩张、新品拓展，叠加多渠道协同发展下的广阔成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到竞争加剧带动线上流量成本提升，下调25-26 年净利润预测9%/14%至3.1/3.7 亿元，当前股价对应25-26 年37/31xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价9%至36.4 元，对应25-26 年48/40x P/E，有30%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，自主品牌和新品表现不及预期。

□.黄.蔓.琪./.徐.卓.楠    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司