海康威视(002415)：利润录得高增 经营质量提升

3Q25 业绩符合我们预期


　　海康威视公布2025 三季报：前三季度公司实现营收657.58 亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19 亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润89.71 亿元，同比增长10.06%，符合我们此前预期。对应到3Q25 单季度，公司实现营收239.40 亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润36.62 亿元，同比增长20.31%；扣非归母净利润34.82 亿元，同比增长19.73%。


　　发展趋势


　　收入端维持平稳，看好海外及创新业务。国内主业方面，公司积极围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端的电子电器/石化煤炭/智慧商贸/电力央企等行业；在产品侧，公司加大AI 大模型相关的技术投入，推动产品落地；SMBG 营收同比降幅已收窄至个位数。境外主业方面，剔除美国/加拿大、印度市场的影响，其他地区前三季度的收入增速仍保持在两位数。此外，创新业务仍保持快速增长，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等板块实现较高增速。


　　盈利能力与现金流大幅改善，经营质量持续提升。公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG 垂直管理等工作的成效逐步体现在主业毛利率、净利润、现金流等财务指标上。3Q25 公司归母净利润实现20.31%的高增；其中，3Q25 毛利率同比提升1.65pct至45.7%；销售/管理/研发费用得到有效控制，根据1H25 业绩会，公司指引全年经营费用同比大致持平，降本增效成果持续释放；现金流方面，前三季度经营性现金流净额达到136.97 亿元，同比增长426%，三季度末的应收账款与应收票据总额较年初下降46.64 亿元，至359.69 亿元，经营质量显著夯实。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利能力提升，我们上调25 年归母净利润3%至138亿元，维持26 年归母净利润151 亿元基本不变。当前股价对应25/26 年21.5x/19.6x P/E。我们看好公司业务逐步筑底向上，维持跑赢行业评级，基于25 年26 倍P/E 上调目标价8%至39.22元，对应26 年23.7x P/E，较当前股价有21%的上行空间。


　　风险


　　经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。

□.陈.昊./.朱.镜.榆./.李.诗.雯./.彭.虎./.郑.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司