润本股份(603193)：Q3淡季积淀势能 关注Q4旺季与新品发力

事件概述


　　润本股份发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收12.38 亿元，YOY+19.28%，归母净利润2.66 亿元，YOY+1.98%。其中2025Q3 实现营收3.42 亿元，YOY+16.67%，归母净利润0.79 亿元，YOY-2.89%，净利润增速低于营收增速，主要因销售费用明显提高。2025Q1-Q3 经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20 亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致。


　　分析判断:


　　收入端：Q3 淡季收入平稳增长，驱蚊系列增长强劲，关注婴童护理新品后续表现。


　　25Q3 单季度公司收入增长平稳，分品类来看：1）驱蚊产品收入1.32 亿元/+48.54%/占38.66%，其中销量+32.47%，单价+12.04%，单价同比上升主要由产品结构变化造成；驱蚊产品销售较好主要受登革热事件等因素影响，其中线上渠道销售表现亮眼，2025 年以来公司驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首，展现其在产品质量、品牌影响力和营销策略等方面的综合竞争力；2）婴童护理产品收入1.46 亿元/-2.76%/占42.64%，其中销量-9.81%，单价+7.86%；婴童护理产品销量下滑主要系秋冬温度较高影响婴童面霜等产品销售，Q3 淡季公司加大婴童护理产品全渠道营销投入，积极备战Q4 及双11 销售旺季，叠加青少年系列和秋冬季婴童系列顺利推广，婴童护理系列有望恢复增长势能；3）精油产品收入0.43 亿元/-7.02%/占比12.41%，其中销量-4.74%，单价-2.42%；4）其他产品收入0.22 亿元/+152.92%/占6.29%。


　　利润端：毛利率相对稳健，加大新品营销致净利率同比下滑。


　　盈利能力方面，25Q1-Q3 公司毛利率、净利率分别为58.27%、21.50%，同比分别-0.06pct、-3.65pct。2025Q3 单季度毛利率、净利率分别为58.96%、22.93%，同比分别+1.39pct、-4.62pct。公司毛利率表现稳健，净利率承压主要因销售费用率及财务费用率增加所致。


　　期间费用率方面，25Q1-Q3 公司期间费用率为33.41%/+4.67pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.93%、1.98%、2.03%、-0.53%，同比分别+2.66pct、-0.09pct、-0.34pct、+2.43pct；25Q3单季度公司期间费用率为33.24%%/+7.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.09%、2.40%、2.55%、-0.80%，同比分别+5.54pct、-0.12pct、-0.80pct、+2.40pct。公司管理费用率及研发费用率较为平稳，销售费用率明显提高判断系公司淡季加码营销，为旺季积淀增长势能，财务费用率有所增加则因利息收入减少。


　　投资建议


　　公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升。考虑到市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为15.66/18.92/22.73 亿元（前值为16.16/20.54/26.09 亿元），2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.75/4.60 亿元（前值为3.35/4.28/5.54 亿元），对应EPS 分别为0.76/0.93/1.14元（前值为0.83/1.06/1.37 元），对应2025 年10 月20 日收盘价28.08 元，PE 分别为37/30/25X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 生育率下降快于预期；2）市场竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司