金盘科技(688676)：AIDC变压器龙头、国内外共振驱动

公司基本面：


　　公司定位为全球电力设备供应商；下游涵盖AIDC、新能源、工商业等场景。25 年公司拟发行可转债募集16.7 亿元投资数据中心电源模块、VPI/液浸式变压器、非晶铁芯等。25H1 实现营收/归母净利润，同比+8%/+19%；国内订单同比+30%，相比同期回暖。


　　投资逻辑：


　　推荐逻辑一：AIDC 需求激增、明确SST 最终方案、订单业绩高增。


　　1）行业：AI 算力需求激增，全球AIDC 新增装机有望从24 年的7GW 增至28 年59GW，CAGR 达73%。产品防火安全要求高+低损耗技能+模块化设计+可靠性要求高，且正逐步向电源模块集成发展。


　　近期英伟达发布800V 架构白皮书，明确“中压整流器/固态变压器”为最终方案；日立与OpenAI 合作升级，开发AI 专用变压器。


　　2）公司：数据中心领域深耕10 余年，兼具技术、交期、仿真和设计优势，当前已开发出10kV/2.4MW 固态变压器（SST）样机。24 年签订140 余份数据中心订单，金额同比+604%；25H1 公司在数据中心领域收入同比增长460%；近3 年数据中心领域收入CAGR 达79%。


　　推荐逻辑二：海外需求持续高景气，国内多元化发展订单回暖。


　　1）海外：全球变压器供需紧平衡、价格仍处于上升通道（20 年~25年8 月北美变压器PPI 涨幅超70%）、全球订单持续增长（日本20Q1~25Q2 变压器订单翻倍）。19 年以来全球变压器交货周期持续呈现上涨趋势，根据Rystad Energy，25 年配电/电力变压器行业供货周期延长至60/150 周；相比之下，公司交货周期领先行业（20-36 周）。24 年公司海外营收20 亿元，同比大幅增长68%。


　　2）国内：下游风光储持续扩容，25 年预计新增装机分别同比+50/10/25%，1-8 月社会用电量、制造业固投（+5%）稳健增长；24 年公司国内营收受新能源拖累下滑，25H1 新能源抢装带动相关收入增长、同时数据中心&下游扩张&高压产品释放望贡献新增量。


　　公司其他亮点包括：①积极构建全球化产能（美国、波兰、墨西哥等11 个生产基地），②卓越级数字化工厂（历经十余年升级、行业稀缺），③渠道&品牌积累（长期客户订单占45%）、技术持续突破。


　　盈利预测、估值和评级


　　公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC 供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计25-27 年实现归母净利润7.5/9.9/12.8 亿元，同比+31/31/29%，给予26 年35 倍PE，目标市值346 亿元,目标价75.34 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司