共创草坪(605099)：盈利能力持续改善 行业供需迎来积极变化 全球化基地布局对冲贸易风险

投资要点：


　　收入端：受益人造草坪渗透率提升，后续行业供需迎来积极变化。公司为全球人造草坪龙一，是FIFA、World Rugby 和FIH 的全球人造草坪优选供应商。受益于人造草坪渗透率的持续提升，公司草坪销售稳定增长，2025H1 人造草坪销量4948 万平，同比增长6.5%，2025H1 休闲草、运动草收入分别为11.95、2.89 亿元，分别同比增长8.4%、8.0%，其中欧美区域增长表现较好，为收入增长的主要驱动力。此外公司利用渠道复用，积极延申仿真植物及其他业务，2025H1 实现收入1.90 亿元，同比增长45.5%，实现高速增长。展望未来，前期观望关税的北美贸易商逐渐恢复下单，亚太等区域增速改善，预计25H2 外销订单有望逐渐提速；国内苏超等足球赛事迅速破圈跃升为现象级赛事，足球体育关注度持续提升，推动国内足球运动发展及体育场面积扩容，公司作为人造草坪龙头，相关产品应用于足球场草坪铺设，有望受益。


　　利润端：积极降本增效，盈利能力持续改善；利润低基数背景下，2025H2 利润有望高增。公司2025H1 净利率为20.5%，同比提升1.7pct，其中单2025Q2 净利率为21.2%，同比提升1.5pct，环比提升1.6pct，同环比盈利改善明显。分拆为毛利率和费用率来看，1）毛利率：公司2025H1年毛利率为33.2%，同比提升2.3pct，其中单2025Q2 毛利率为33.9%，同比提升2.6pct，环比提升1.3pct，主要得益于公司持续降本增效，越南基地运营效率进一步提升，此外原材料价格低位、美洲等高盈利区域占比提升，对毛利率也有正向贡献。2）费用率：公司2025H1 年期间费用率为9.2%，同比提升0.4pct，其中单2025Q2 期间费用率为9.0%，同比提升1.2pct，环比下降0.4pct；分拆来看，公司2025H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.3%/2.7%/-1.0%，分别同比变动-0.3/-0.5/-0.2/+1.4pct ； 单2025Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.9%/3.3%/3.0%/-1.2%，分别同比变动+0.1/-0.2/+0.0/+1.3pct。去年同期汇兑基数较高，导致公司25H1 财务费用率增长较为明显；2024H2 利润为低基数，尤其2024Q3 出现汇兑亏损，2025年以来公司毛利率改善明显，预计2025H2 利润表现有望提速。


　　全球多基地布局，平抑贸易风险影响。公司拥有国内5600 万平+越南6000 万平产能，目前越南基地基本处于满产状态，越南三期规划产能4000 万平，公司产能有望进一步提升至1.56 亿平，充分保障后续增长的稳定供应。越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，且可享受两免四减半所得税优惠，目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段，且越南三期投产后，头两年可享受零所得税优惠，盈利优势显著，2025H1 越南子公司净利率达到26.6%，明显高于公司整体20.5%的净利率，越南子公司占公司收入比例达到58.2%，较2024 年提升6.0pct。随着越南产能占比的提升，公司盈利中枢有望持续上行。此外，公司墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600 万平方米的生产能力，可根据关税政策灵活配置产能，进一步平抑贸易风险影响。


　　公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。全球化多基地布局，越南基地成本优势显著，三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发，深度绑定员工利益，彰显长期增长信心！考虑公司盈利能力持续提升，以及后续订单改善，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测至6.77/7.91 亿元（前值为5.90/7.05 亿元），新增2027 年盈利预测9.32 亿元，分别同比增长32.3%/17.0%/17.8%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为18/16/13X，上调至“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，终端竞争加剧。

□.屠.亦.婷./.张.海.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司