惠泉啤酒(600573)：宏观环境承压 结构升级趋势延续

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：3Q25 公司营业收入2.24 亿元，同比-7.8%，1-3Q 公司营业收入5.76 亿元，同比-2.59%；3Q25 归母净利润0.59 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比22.5%，1-3Q 公司归母净利润0.99 亿元，同比23.70%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　中高档产品增长表现较好，结构升级趋势延续。3Q25 公司啤酒销量同比高单位数下滑，主要受整体消费环境疲软影响，吨价略有提升，3Q25 公司中高端/普通产品收入分别同比+2.70%/-46.98%，其中一麦系列仍为主力，老惠泉、1983 等中高端产品持续增长。省内表现持续优于省外，3Q25 公司福建省内/省外收入分别同比+0.56/-39.74%，福建基地市场稳固，其中泉州市场持续获得份额，省外江西等重点拓展区域仍处于调整阶段。


　　公司持续进行降本增效，带动盈利能力改善。3Q25 公司归母净利率同比提升6.5ppt 至26.3%，主要受益于结构升级带动吨价持续提升，及公司降本增效效果显著带动吨成本中单位数下滑，毛利率的同比升高5.7ppt 至41.5%，3Q25 公司啤酒吨价提升叠加吨成本下降带动毛利率改善。单3Q25 公司销售费用率同比-1.8ppt，主因公司加大精准投入，管理费用率+0.3ppt，主因员工薪酬福利提升，整体费用率同比稳中略降。


　　展望看，3Q25 公司业绩短期波动主因宏观环境承压及公司库存调整，我们预计四季度增长节奏有所修复，中长期看公司持续推动降本提效及结构升级，有望支撑公司利润释放。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司三季度主动调整经营节奏，我们下调2025 年盈利预测3.0%至0.78 亿元，首次引入2026 年盈利预测0.96 亿元。我们切换估值至2026 年，因行业估值中枢上移且公司提效趋势持续，我们上调目标价11%至12.54 元/股，对应2026 年33 倍P/E，当前股价交易于2026 年30.6 倍P/E 估值，目标价对应现价有7.2%上升空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动等。

□.季.雯.婕./.王.文.丹./.宗.旭.豪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司