永和股份(605020)：Q3净利环比增长 制冷剂延续景气

永和股份于10 月20 日发布三季报：25 年前三季度实现营业收入37.9 亿元，同比+12%，归母净利润4.7 亿元，同比+220%，扣非净利润4.6 亿元，同比+224%；其中Q3 实现归母净利润1.98 亿元，同比+486%/环比+14%，扣非净利润1.89 亿元，同比+440%/环比+11%。公司Q3 利润基本符合我们的预期（2.1 亿元）。考虑制冷剂行业景气度延续高位向上，我们维持“增持”评级。


　　前三季度制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长25 年前三季度公司氟碳化学品销量同比-9.0%至6.8 万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+18%至20.4 亿元。含氟高分子材料需求延续偏弱，销量同比-1.5%至2.9 万吨，金华基地放量助力PTFE、PFA 等高附加值产品销售占比提升，营收同比+1.5%至12.4 亿元。化工原料销量同比+0.7%至18.5 万吨，营收同比-3.3%至3.3 亿元。含氟精细化学品销量同比+1038%至2002 吨，营收同比+809%至8302 万元，原因系HFPO、全氟己酮等新产品产销量同比大幅增长。受益于25 年制冷剂价格同比涨幅较多，前三季度公司综合毛利率同比+9.2pct 至26.0%，期间费用率同比-0.8pct至10.4%，其中Q3 综合毛利率同比+7.1/环比+0.5pct 至27.4%，期间费用率同比-1.0/环比+0.06pct 至10.1%。


　　年末配额紧缺支撑HFCs 价格高位，26 年供需有望延续偏紧据百川盈孚，10 月20 日制冷剂R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格为6.3/5.35/4.55/4.6/2.8 万元/吨，较Q3 末+0.8%/+2.9%/+0%/+0%/+0%，临近年末制冷剂生产配额逐步紧缺，供应收紧下主流制冷剂产品（R32、R134a等）价格有望延续上行。国内生态环境部于9 月发布26 年制冷剂配额征求稿，其中HFCs 配额延续性较强，叠加家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑维修需求空间，供需偏紧下HFCs 价格有望维持高景气。据公司半年报，包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2 万吨/年HFO-1234yf、2.3 万吨HFO-1234ze 等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。


　　盈利预测与估值


　　考虑制冷剂价格有望维持高景气，我们上调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为6.9/8.5/9.2 亿元（上调幅度3.4%/7.1%/2.2%），对应EPS 为1.35/1.66/1.81 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均19xPE，给予公司26 年19xPE，目标价31.54 元（考虑股本摊薄后的前值为27.47 元，对应25 年21xPE vs 可比公司21xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司