大族数控(301200)：Q3超预期、毛利率提升显著 看好公司设备高端化升级周期

大族数控发布三季报，Q3业绩超预期，在算力PCB扩产及技术升级趋势下，我们看好公司在PCB 设备行业的核心卡位、技术引领、产品高端化升级和长线空间，业绩有望超预期兑现，上调至“强烈推荐”评级。


　　前三季度：受益算力PCB 扩产及产品结构升级，收入及利润大幅增长。公司Q1-Q3 实现收入39.0 亿同比+66.5%，归母净利4.9 亿同比+142.2%，毛利率31.7%同比+3.7pcts，净利率12.5%同比+3.8pcts。主要原因是：1）AI算力高多层板及高多层HDI 板市场规模增长及技术难度双重提升，对高技术附加值专用加工设备的需求持续上升。公司紧抓下游客户扩产机遇，针对AIPCB 提供一站式专用设备解决方案，包含高厚径比通孔、高精度背钻及高速材料盲孔加工方案，高精度线路转移及检查方案，高可靠性质量检测方案等产品，同时满足客户大批量设备快速交付的要求，受到行业龙头客户的广泛认可；2）公司持续提升汽车电子、消费电子等多层板及HDI板加工设备的综合竞争力，钻孔类、曝光类及检测类设备等产品的性能和加工效率不断优化，助力下游客户降低运营成本，从而获得更高市场份额。


　　Q3分析：AI PCB产品占比提升带来产品结构明显优化，毛利率大幅提升到34%。单看Q3，收入15.2 亿同比+95.2%环比+7.0%，归母净利2.3 亿同比+281.9%环比+55.9%，毛利率34.0%同比+8.6pcts 环比+3.3pcts，净利率14.9%同比+7.2pcts环比+4.7pcts。我们分析：公司收入同比大幅提升主要是受益行业扩产及自身份额提升，环比向上主要是算力PCB行业加速扩产，公司三季度订单维持环比向上趋势；另一方面，毛利率提升明显值得重点关注，我们判断主要是公司高毛利率的AI PCB机械钻孔设备占比提升，带动产品优化明显。


　　Q4经营业绩有望环比向上，中长线看好公司新一轮PCB设备高端化升级周期。短期来看，受益下游算力PCB扩产，我们判断目前公司产能偏紧，多款新设备持续导入更多下游客户，有望带动Q4经营业绩环比进一步提升，且超快激光等新品有望取得突破性进展。中长线看，如我们此前观点，公司在AIPCB赛道具有绝佳卡位，我们看好公司新一轮PCB设备高端化升级周期。其一是看好机械钻孔设备主业需求将保持旺盛，AI PCB设备占比提升带动盈利水平持续提升；另外在激光钻孔领域，CO2 激光钻孔设备行业紧缺，而公司超快激光产品技术领先，具有节省棕化/黑化&后处理除胶、盲孔加工品质更优、可加工扩层盲孔等优势，适用算力PCB领域SLP、CoWoP等新技术和M9/PTFE等新材料升级趋势，在良效率、综合成本等方面更优，有望打开公司高端产品成长空间。


　　投资建议：大族数控是全球PCB设备龙头，连续16年排名内资PCB设备厂商第一，AI PCB 加速扩产+公司产品高端化升级，有望开启公司新一轮高质量成长。基于Q3 业绩超预期及高端新品的成长空间，我们上调25-27 年营收57.2/87.7/125.4 亿，归母净利7.8/13.1/20.2 亿，对应PE 54.8/32.7/21.1倍。在算力PCB 扩产及技术升级趋势下，我们看好公司在PCB 设备行业的核心卡位、技术引领、产品高端化升级和长线空间，业绩有望超预期兑现，上调至“强烈推荐”评级。


　　风险提示：AI发展不及预期、下游扩产不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司