温氏股份(300498)：持续降本增效 强化股东回报

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　温氏公布3Q25 业绩：1-3Q25/3Q25 营收同比持平/-9.8%至758/259 亿元，归母净利润同比-18%/-65%至52.6/17.8 亿元。


　　3Q25 业绩同比下滑，主因生猪及黄羽鸡价格同比下滑，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　畜禽价格回调，出栏量延续稳健增长。1）生猪业务：1-3Q25/3Q25销售收入同比+5%/-14% 至459.4/146.8 亿元， 出栏量同比+23%/+28% 至2767/974 万头， 毛猪均价同比-13%/-29% 至14.6/13.9 元/千克。2）肉鸡业务：1-3Q25/3Q25 销售收入同比-6%/-0.6%至229/87 亿元，销量同比+9%/+8%至9.5/3.5 亿羽，毛鸡均价同比-15.8%/-9.8%至11.2/11.9 元/千克，我们判断行情回暖叠加公司成本表现较好，3Q25 肉鸡养殖已实现单季度盈利。


　　增效降本、资金稳健、提升分红，彰显公司价值。1）生产经营：


　　①成本端，我们测算3Q25 肉猪养殖综合成本12.4 元/千克，优势保持行业第一梯队；毛鸡出栏成本5.8 元/斤。②生产效率端，生猪养殖效率向好，3Q25 猪苗生产成本260 元/头，上市率93%，PSY为27。肉鸡上市率维持95%。2）资金状况：3Q25 末公司资产负债率49.4%，较24 年末/环比-3.7/-1.2ppt；兼顾发展资金需求及股东回报，拟每派发现金19.9 亿元，分红率38%。


　　低成本、大体量稀缺性凸显，资产负债表稳健，养殖龙头行稳致远。


　　我们认为，1）行业层面，基于25 年全国能繁母猪产能小幅下降，26 年全年猪价中枢较25 年或窄幅回落。2）公司层面，出栏量层面，公司25 年3300-3500 万头生猪出栏目标有望达成；3Q25 末生产性生物资产季环比持平，26 年出栏量或保持稳健。成本端，公司重视基础生产管理和重大疫病防控等，有望持续保持领先。


　　盈利预测与估值


　　我们判断4Q25-2026 猪价中枢回落，下调25/26 年净利润36%/20%至62/95 亿元，对应20/13 倍P/E，维持跑赢行业评级。


　　考虑公司头均市值较行业龙头均值存提升空间，维持目标价25 元，对应25/26 年27/17 倍P/E，37%上行空间。


　　风险


　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司