英华特(301272)：主业拐点已现 数据中心打开增量空间

压缩机国产替代背景下，英华特从定频涡旋路线，迈出变频涡旋和磁悬浮离心式压缩机的重大突破，成为极少数技术可与外资比肩的公司。目前AIDC 机房空调约7 成采用螺杆压缩机，我们认为磁悬浮离心式压缩机、大匹数涡旋压缩机并联，有望取代螺杆压缩机成为主流方案，目前丹弗斯占据全球磁悬浮压缩机70%份额，谷轮等外资占据涡旋压缩机80%以上份额，国产替代潜力大。我们看好英华特主业迎来拐点，新业务打开增量空间，维持“强烈推荐”投资评级。


　　AIDC 算力扩容提升高性能散热需求，冷水机组为液冷系统提供冷源，磁悬浮离心压缩机+涡旋压缩机加快替代螺杆压缩机。数据中心水冷机组每兆瓦成本约为40 万美元，若以2026 年全球新增20GW 计算，对应水冷机组市场空间为600 亿元人民币左右，其中压缩机占冷水机组成本30-40%，预计压缩机市场规模达180-240 亿元。目前数据中心冷水机组约7 成采用螺杆压缩机，3 成采用离心式压缩机。随着大型AIDC 规模扩大、单柜功率提升，对制冷机组制冷量需求持续增长，磁悬浮离心压缩机凭借高性能优势有望替代螺杆压缩机；在中小型、边缘AIDC 以及部分负荷波动较大的大型AIDC场景，涡旋压缩机凭借成本+节能双优势，攻占小冷量段。2024 年国内机房空调涡旋压缩机销量13.1 万台，同比增长35.1%。而国内螺杆压缩机销量7.6 万台，增量空间广阔。


　　再论英华特研发优势，新品为矛，积极拓展数据中心领域。公司研发近年高投入，研发费用率大幅增长，在涡旋变频化（行业2024 年变频化率35%）、磁悬浮离心压缩机、变频控制系统等关键技术领域取得重大突破，目前空调涡旋压缩机产品在数据中心机房空调领域批量供货，磁悬浮离心式产品进入样机研发阶段。2024 年丹弗斯中国区数据中心业务增长3 倍，2025 年预计增速50%，目前外资普遍交期长、溢价高，英华特在25-50HP 大匹数涡旋压缩机取得突破，平替外资优势突出，公司25Q4 苏州基地二期投产，产能保障无忧。


　　研发费用率下降，经营拐点已现。公司研发费用率环比开始下行，2025Q2 公司研发费用率从Q1 的17%下滑至11%左右，我们估计公司研发费用率下行趋势将延续，2026 年全年研发费用率有望降至8%以下，原因在于：1）公司此前研发投入多，变频和磁悬浮离心技术投入进入中后期，部分产品进入送样阶段。2）研发投入进入收获期，客户拓展有望加速，有望进一步摊薄研发费用率。


　　维持“强烈推荐”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入为6.3/7.8/9.6亿元，归母净利润分别为0.6/1.1/1.5 亿元，当前股价对应2026 年PE 为26 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新品送样不及预期、下游应用不及预期，汇率/关税/原材料波动。

□.史.晋.星./.杨.献.宇./.闫.哲.坤./.牛.俣.航    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司