恒而达(300946)：Q3利润端承压 智能数控装备交付有望带来营收增长

Q3 业绩承压，盈利能力短期波动。毛利率收窄，期间费用率上升致净利率大幅下滑。传统业务收入稳定，滚动功能部件业务市场开拓顺利。目前SMS 侧智能数控装备还未交货，我们分析相关业务有望在未来为公司带来营收空间。维持“增持”评级。


　　Q3 业绩承压，盈利能力短期波动。公司公布2025 年三季报，前三季度实现营收4.78 亿元，同比+8.37%，归母净利润4405.31 万元，同比-44.24%，归母扣非净利润4337.81 万元，同比-43.75%。其中Q3 实现营收1.58 亿元，同比+11.56%，归母净利润94.37 万元，同比-95.96%，归母扣非净利润170.54万元，同比-92.18%。


　　整体毛利率收窄，期间费用率上升致净利率大幅下滑。前三季度公司毛利率28.81%，同比-2.54pct。Q1-Q3 公司研发费用率3.96%，同比+0.58pct，销售费用率3.50%，同比+1.02pcts，增长主要系因为公司加大对滚动功能部件业务的研发及市场开拓投入所致；公司Q1-Q3 管理费用率6.30%，同比+2.24pcts，增长主要系因为公司收购德国SMS 公司所支付的中介服务费、差旅费等费用增加所致；公司前三季度营业净利率9.20%，主要原因为德国SMS 公司已于2025 年6 月起并入公司报表，因其在手订单生产周期较长尚未交付客户形成收入，期间运营费用增加，导致公司合并报表净利率同比减少-8.74pct。


　　传统业务收入稳定，滚动功能部件业务市场开拓顺利。公司传统刀具业务市场地位稳定，市场空间增长缓慢但稳定。滚动功能部件方面，公司现处产品研发及市场开拓阶段，上半年业务营收增长显著。虽目前相关业务仍处于布局阶段，期间费用率较高，未来进入盈利阶段后有望为公司带来可观利润。


　　智能数控装备业务厚积待发。收购德国SMS 后，公司智能数控装备相关业务仍处于生产未交付阶段，报表承压。现阶段公司积极投入研发、布局生产，我们认为在未来交付后，相关业务为公司带来的营收空间潜力可期。


　　结论与建议：公司传统业务稳定发展，新兴业务布局进度较好，滚动功能部件业务发展已开始看到成效，总体来看，公司正在进入新的发展阶段，我们对其维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，下游需求波动，滚动功能部件未来利润率不及预期，智能数控装备研发进度不及预期，订单交货进度不及预期。

□.郭.倩.倩./.葛.小.川    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司