史丹利(002588)：三季度业绩符合预期 新型肥料销量增加

事件：公司公布2025 年三季报，报告期内实现营业收入92.90 亿元，同比增长17.91%，归母净利润8.15 亿元，同比增长22.71%，扣非净利润7.54 亿元，同比增长31.16%；其中三季度单季收入28.99 亿元，同比增长31.41%，归母净利润2.08 亿元，同比增长35.36%。


　　报告期产品销量提升和结构优化，三季度秋肥需求有所推迟。2025 年前三季度公司综合毛利率18.01%，同比下降0.19 pct，销售净利率8.87%，同比提高0.72 pct；期间费用率9.55%，同比下降1.02 pct。产品销量的持续增长是业绩提升的核心动力，在行业集中度持续提升的背景下，公司持续通过渠道下沉和终端网络建设，实现市场份额稳步扩大。产品结构不断优化成为业绩增长的重要助推器，新型肥料销量增加，进一步优化了公司产品结构，带动利润增长。今年三季度秋肥市场需求偏弱，受天气偏暖、降水频繁影响，秋收秋种有所推迟，因而北方主要小麦种植区肥料补仓采购也有推迟。当前北方大部进入小麦肥收尾发运，肥料补仓缺口预计10 月上旬启动。


　　公司具有较强市场竞争力，持续增强复合肥产业链优势。公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务” 的综合经营模式。在持续优化和完善现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工-磷肥-复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。


　　复合肥具有较强的刚需属性，头部企业受益于集中度提高。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受美国关税政策影响。公司密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。复合肥行业集中度不断提高，大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润分别为10.1 亿、11.5 亿、13.25 亿元，EPS 分别为0.88、1.00、1.15 元，当前股价对应PE分别为10.5、9.2、8.0 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司