润本股份(603193)2025年三季报点评：销售费用率增长致Q3业绩承压 秋冬旺季及新品类值得期待

事项：


　　公司发布2025 年三季报报告。25Q1-Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.38/2.66/2.51 亿元，同比+19.28%/+1.98%/-1.79%。其中，单三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.42/0.79/0.74 亿元，同比+16.67%/-2.89%/-7.58%。


　　评论：


　　驱蚊产品受益于季节性因素，婴童护理迎旺季，品类拓展持续。1）驱蚊产品：


　　Q3 以来部分地区高温及疫情催化需求，驱蚊产品实现高增，三季度实现营收1.32 亿元，同比+48.5%。2）婴童护理产品：25Q3 公司实现营收1.46 亿元，同比-2.8%；随着秋冬旺季来临，公司或将重点推广去年热销的蛋黄油系列等保湿护理产品，旺季销售值得期待。3）精油产品：25Q3 公司实现营收0.43 亿元，同比-7.0%。4）新品类方面：青少年护肤系列作为公司新增长点，后续有望逐步放量。


　　短期盈利能力承压，费用投放及利息收入减少是主因。1）25Q1-Q3，公司实现毛利率58.3%，同比基本持平。费用端，公司前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.9%/2.0%/2.0%/-0.5%，同比+2.7/-0.1/-0.3/+2.4pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率21.5%，同比-3.6pct。2）25Q3，公司实现毛利率59.0%，同比+1.4pct/环比+0.8pct。费用端，公司单三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.1%/2.4%/2.6%/-0.8%，同比+5.5/-0.1/-0.8/+2.4pct；其中销售费用率增长或主要系公司加大新品推广力度以及应对加剧的线上流量竞争。综合来看，公司单三季度实现归母净利率22.9%，同比-4.6pct。


　　投资建议：公司作为国内驱蚊、婴童个护领域龙头，品牌心智稳固，研产销一体化模式构筑“质价比”护城河。随着青少年系列和线下渠道持续开拓，有望为公司注入新的增长极。虽然短期利润率因营销投入加大而承压，但看好公司多品类、全渠道战略稳步推进，持续提升市场份额，成长路径清晰。考虑到行业竞争加剧，我们略下调盈利预测，预计25-27 年公司实现归母净利润3.1/3.8/4.7 亿元（25-27 年前值为3.3/4.2/5.3 亿元），对应PE 为35/28/23X。参考可比公司估值，我们给予公司26 年35X PE，对应目标价33.16 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动，天气等季节性因素影响需求。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司