史丹利(002588)：Q3归母净利润同比增长 看好复合肥量利齐升

事件:


　　2025 年10 月22 日，史丹利发布2025 年第三季度报告，2025Q3 公司实现营收28.99 亿元，同比+31.41%，环比-2.89%；实现归母净利润2.08亿元，同比+35.36%，环比-34.61%；ROE 为2.88%，同比增加0.54 个百分点，环比下降1.58 个百分点。销售毛利率15.57%，同比下降1.64个百分点，环比下降4.81 个百分点；销售净利率7.56%，同比增加0.97个百分点，环比下降3.59 个百分点。


　　投资要点:


　　磷肥出口带来利好，2025Q3 利润同比增长


　　2025Q3，公司实现营业收入28.99 亿元，同比+6.93 亿元，环比-0.86亿元；归母净利润2.08 亿元，同比+0.54 亿元，环比-1.11 亿元；毛利润4.51 亿元，同比+0.71 亿元，环比-1.57 亿元。据Wind 数据，2025Q3 氯基复合肥均价为2562 元/吨，同比+4%，环比-1%，价差为288 元/吨，同比-1%，环比-13%；磷酸一铵均价为3387 元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为357 元/吨，同比-58%，环比+3%。据Wind 数据，2025Q3 我国磷酸一铵出口均价为698 美元/吨，折合人民币约为4993 元/吨，远高于国内平均价格。


　　期间费用方面，2025Q3 公司销售费用为1.02 亿元，同比+0.08 亿元，环比基本持平；管理费用为0.77 亿元，同比-0.11 亿元，环比+0.06 亿元；研发费用为0.94 亿元，同比+0.17 亿元，环比-0.07 亿元；财务费用为+0.06 亿元，同比+0.08 亿元，环比-0.02 亿元。2025Q3公司投资净收益为0.89 亿元，同比+0.39 亿元，环比+0.31 亿元，主要系对联营企业的投资收益同环比增加所致。2025Q3 公司经营活动产生的现金流量净额10.95 亿元，同比+59.49%。


　　龙头企业优势显著，看好复合肥量利齐升


　　受供需矛盾、出口政策博弈及国际能源波动等因素影响，尿素价格呈现“先涨后跌”的剧烈波动行情；磷酸一铵和钾肥价格则维持高位，主要受硫磺价格攀升、磷肥出口政策调整、国内钾肥减产、钾肥进口货源紧张及地缘冲突等因素影响。原料价格波动对复合肥企业经营产生了多维度影响：成本端，原料价格高企推升了复合肥成本，原料价格波动加剧了原料采购难度和库存管理压力；需求端，原料价格波动叠加天气因素影响，导致下游需求释放延迟、销售发货滞后，复合肥企业承担了更多的“蓄水池”功能。在此背景下，复合肥行业经营压力显著增加，中小企业因抗风险能力较弱加速出清，头部企业凭借渠道、品牌及产业链等优势持续扩大市场份额。


　　随着农业科技装备条件持续改善，数字化和智能化技术在施肥环节的渗透率不断提升，推动复合肥产品向精准化、高效化方向升级，行业龙头企业纷纷加大研发投入，技术创新的战略价值日益凸显。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为123、146、159 亿元，归母净利润分别为10、12、14 亿元，对应PE 分别10.60、8.74、7.51 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司