温氏股份(300498)三季报点评：畜禽成本具领先优势 Q3肉鸡业务盈利5亿

2025Q3归母净利 17.8 亿元，9 月末资产负债率降至 49.4%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入757.88 亿元，同比-0.03%，归母净利润52.6 亿元，同比-18.3%；Q1-Q3 实现收入243.2 亿元、255.3亿元、259.4 亿元，同比+11.3%、+2.6%、-9.8%，归母净利润20.0 亿元、14.7 亿元、17.8 亿元。2025 年9 月末，公司资产负债率49.4%，较6 月末-1.2pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。


　　全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q3 养猪业务盈利约15 亿元2025 年1-9 月，公司生猪出栏量2766.8 万头，同比+28.3%，其中，肉猪出栏量2499.2 万头，仔猪出栏量267.6 万头，分别占公司生猪出栏量90.3%、9.7%。2025 年公司肉猪销售目标3300-3500 万头，1-9月公司肉猪出栏量已完成全年目标71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利实现。分季度看，Q1-Q3 公司生猪出栏量859.4 万头、933.8 万头、973.6 万头，同比+19.7%、+29.8%、+35.4%。


　　1H2025，公司养猪业务盈利约51 亿元，其中，Q1、Q2 分别为25 亿元、26 亿元。2025 年7-9 月，公司育肥猪出栏价格分别为14.58 元/公斤、13.9 元/公斤、13.18 元/公斤，8 月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4 元/公斤，我们估算Q3 公司养猪业务盈利约15 亿元，2025 年1-9 月公司生猪业务盈利约66 亿元。


　　7-8 月黄鸡价格快速回升，Q3 公司肉鸡业务盈利约5 亿元2025 年1-9 月，公司黄羽鸡出栏量9.48 亿羽，同比增长8.9%，公司规划2025 年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025 年出栏目标有望顺利完成。分季度看，Q1-Q3 公司黄羽鸡出栏量2.82 亿羽、3.16 亿羽、3.5 亿羽，同比+5.4%、+12.8%、+8.4%。


　　1H2025，公司养鸡业务亏损约12 亿元（含存货跌价准备约5 亿元），其中，Q1、Q2 肉鸡业务分别亏损3 亿元、9 亿元（含存货跌价准备约5 亿元）。2025 年7-9 月，公司肉鸡出栏价格分别为11.29 元/公斤、12.29 元/公斤、13.53 元/公斤，8 月公司毛鸡出栏完全成本为11.6 元/公斤，我们估算Q3 公司肉鸡业务盈利约5 亿元（含存货跌价准备冲回），2025 年1-9 月公司肉鸡业务亏损约7 亿元。


　　投资建议


　　今年5-9 月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码，头部猪企需在年底前减产100 万头。随着猪价大幅回落，生猪养殖行业已全面进入亏损。我们判断，生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续严格落实，生猪行业去产能有望明显提速。


　　我们预计2025-2027 年公司育肥猪出栏量3500 万头、3500 万头、3605万头，同比分别增长16.0%、0%、3.0%，预计肉鸡出栏量13.05 亿羽、13.7 亿羽、14.38 亿羽，同比分别增长8%、5%、5%，对应归母净利润67.35 亿元、108.5 亿元、139.45 亿元，同比分别-27%、+61.1%、+28.5%，归母净利润前值2025 年94.74 亿元、2026 年125.46 亿元、2027 年138.95亿元，本次调整的主要原因是，修正了25-27 年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　畜禽疫情；鸡价高位持续时间短于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司