北方导航(600435)：营收维持高增速 静候盈利能力修复

事件：2025 年10 月23 日，公司发布2025 年三季度报告，25 年前三季度实现营收24.68 亿（同比+210.01%），实现归母净利润1.25 亿（同比+268.83%），实现扣非归母净利润1.17 亿（同比+231.12%）。


　　“十四五”目标攻坚，公司营收维持高增速。公司2025 年前三季度实现营收24.68 亿（同比+210.01%），实现归母净利润1.25 亿（同比+268.83%），其中2025 年三季度实现营收7.65 亿（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母净利润830 万（同比+1681%，环比-93.8%）。2025 年前三季度，公司营业收入仍维持较高增长。


　　盈利能力阶段承压，研发费用有所提升。公司2025 年前三季度毛利率20.32%（同比-10.92pct），归母净利率4.52%（同比+14.09pct）。其中2025 年三季度毛利率15.87%（同比-10.22pct，环比-4.99pct），归母净利率0.25%（同比-0.71pct，环比-9.66pct）。公司2025 年前三季度研发费用为2.03 亿元，同比提升23.5%。公司盈利能力有所下滑，主要系2025 年前三季度研发费用对比去年同期有所提升。


　　承上启下迎接新五年计划，仍看好公司长期前景。报告期内，公司25Q3 收入显著增长但盈利能力有所承压，主要系研发费用提升导致的净利率下滑。


　　2025 年作为“十四五”计划与“十五五”计划的承上启下之年，“十四五”攻坚目标不改。而“十五五”展望则静候公司相关产品需求明确，我们看好公司长期发展前景。


　　盈利预测：预计公司于2025-2027 年实现营收45.9/61.1/72.1 亿元，同比+67%/33%/18%，归母净利润2.6/3.8/4.8 亿元，同比+334%/49%/27%，对应EPS 为0.17/0.25/0.32 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

□.张.恒.晅./.温.晓    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司