洽洽食品(002557)2025年三季报点评：业绩符合预期 静待净利率修复

投资要点


　　事件：2025Q1-3 公司实现营收45.0 亿元，同比-5.4%；归母净利润1.7亿元，同比-73.2%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比-79.5%。2025Q3 公司实现营收17.5 亿元，同比-5.9%；归母净利润0.8 亿元，同比-72.6%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-74.0%。


　　收入符合预期。2025Q1-3 公司营收增速分别为-14%/+10%/-6%；主要系下游消费疲软和竞争环境恶化，我们预计坚果由于健康和礼赠属性，表现好于葵花籽。


　　规模效应带动25Q3 利润率好转。2025Q3 毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主要系葵花籽、坚果成本均有上涨；环比+3.1pct，坚果、瓜子成本环比稳定，预计毛利率改善主要来自旺季的规模效应更好。2025Q3 销售/管理费用率同比+2.3/+0.6pct；销售费用增加预计系推新品后加大营销投放；管理费用绝对值基本稳定，费用率提升预计系收入规模减少。销售、费用率环比Q2 均有降低，主要系规模效应更好。2025Q3 实现净利率4.6%，同比-11.0pct；环比+3.6pct。


　　静待净利率修复，关注新品推广进展。10 月开始进入新采购季，成本有一定下行，预计2025Q4 和2026 年葵花籽毛利率有望修复。今年坚果成本因关税、原产国需求增加等处于在高位，明年也有望回落。今年7 月公司推出了五大新品，包括洽洽山野系列瓜子、每日坚果全坚果系列、魔芋千层肚、脆脆熊鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋，从口味和健康度上都有创新升级，值得关注。


　　盈利预测与投资评级：考虑需求疲软和今年的成本压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.5/8.9/10.4 亿元（此前分别为6.0/10.5/11.2 亿元）， 同比-48%/+99%/+17% ， 对应PE 为27/13/11X；维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司