华工科技(000988)：盈利能力稳步提升 拟筹划赴港上市

业绩简评


　　2025 年10 月23 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年1-3Q 实现营收110.38 亿元，同比+22.62%；实现归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。Q3 单季度实现营收34.09 亿元，同比-8.55%；实现归母净利润4.10 亿元，同比+32.89%。


　　经营分析


　　3Q 收入同环比下滑，合同负债增长奠定未来业绩放量基础：公司3Q25 收入同比下滑8.55%，环比下滑20.23%，略低于市场此前预期。我们认为主要系受国内数据中心建设节奏影响（国内算力卡供应相对紧俏）。从资产负债表看，截至3Q25，公司预付账款同比增长49.5%，存货同比+26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货；同时合同负债同比增长14%，我们看好未来伴随国内数据中心建设加速，公司营收放量。


　　盈利能力稳步提升，积极投入研发：公司3Q25 毛利率25%，同比+7.34pct，环比+4.91pct，我们认为主要系光电器件产品盈利能力提升所致。净利润端看3，Q2公5司净利润环比-18%，主要受到研发费用率提升、政府补贴减少的影响。3Q25 公司研发费率8.09%，环比+3.43pct，持续投入研发。目前公司已首发1.6T LPO、1.6TLRO 产品、1.6T 3nm DSP 方案，我们看好公司通过前瞻布局不断增强竞争力。


　　光模块国内与海外业务齐头并进，拟筹划赴港上市：公司国内市场已拓展中兴通讯、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025 年400G 以及800G 单模持续上量，LPO 全系列产品也将批量交付。海外市场已拓展CISCO、HP、诺基亚等大客户，400G、800G 以及1.6T产品已在多家头部客户进行测试。受益于海内外大厂资本开支上行，我们认为公司未来光模块业务业绩将持续提升。同时公司发布公告，拟筹划赴港上市，我们看好公司募集资金后加大对光电器件产品的投入，驱动业务长期增长。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为183.54/289.69/443.81 亿元，归母净利润为17.46/24.19/30.83亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为47.57/34.34/26.94 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司