香农芯创(300475)：25Q3利润环比高增 先进存力&算力双轮驱动

报告摘要


　　受益存储涨价，25Q3 利润环比高增。


　　1）25Q1-Q3：收入264 亿元，yoy+60%，归母净利润3.59 亿元，yoy-1%，扣非3.56亿元，yoy-15%，毛利率3.1%，yoy-2pcts，净利率1.3%，yoy-1pcts。


　　2）25Q3：收入93 亿元，yoy+7%，qoq+1%，归母净利润2 亿元，yoy-3%，qoq+43%，扣非2 亿元，yoy-1%，qoq+42%，毛利率4%，yoy-1pcts，qoq+1pcts，净利率2%，yoy 持平，qoq+1pcts。


　　AI 助力存储开启超级大周期，涨价超预期。


　　1）需求端：数据中心需求持续强劲，DDR5、HBM、HDD、eSSD 需求旺盛。另外HDD 产能刚性、缺货带来持续涨价，数据中心加速将HDD 切换到eSSD。


　　2）供给端：1）DRAM：陆续停产D4、LP4，DDR5、HBM 等高端产品需求旺盛，产能利用率打满，新增产能有限。2）NAND：近几年除大陆外，海外大厂无新建产能，对产能利用率高纪律性，目前产能利用率在80%左右的低位运行。


　　海力士加持子公司海普存储，共同推进企业级存储业务发展。


　　1）海力士加持海普存储：24 年6 月，公司设立子公司无锡海普芯创科技有限公司，旗下设立无锡海普存储、深圳海普存储两家公司。海力士持有无锡海普存储3.7%股份、深圳海普2.2%股份，保障优质晶圆供给；大普微持有无锡海普存储2%股份、深圳海普41.2%股份，提供高品质主控芯片支持，企业级内存条、固态硬盘齐发展，有望显著受益大陆国产化浪潮。


　　2）公司自主品牌“海普存储”已完成建设与开发：现已完成企业级DDR4、DDR5及Gen4 eSSD 的研发和试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域。目前顺利通过部分国内主要服务器平台的认证与适配并正式进入量产阶段。


　　海力士&AMD 大陆经销商，全球先进存力算力双轮驱动。


　　1）海力士产品在大陆主要走经销体系，香农是对接云客户的最大经销商，阿里、腾讯、字节等大陆云厂商均是香农客户，大陆互联网厂商资本开支大幅增加，有望带来企业级存储需求大幅增长，香农有望显著受益。同时存储周期向上，Q3 存储器继续涨价，公司有望持续受益。


　　2）24 年5 月，公司全资子公司联合创泰确认成为AMD 经销商，主要客户为大陆互联网厂商。


　　3）与无锡灵境云签署《合资经营协议》，双方拟共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，香农持股25%。


　　投资建议：香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5 等高端存储器，新增经销AMD 产品，卡位先进算力和存力；自研企业级存储逐步步入量产阶段，未来有望打开长期成长空间。考虑服务器存储需求旺盛、企业级存储产品逐步放量等因素，25/26/27 年归母净利润为5.8/7.4/9.7 亿元（此前预计为5.2/7.0/10.3 亿元），对应PE 估值85/67/51，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：供应商依赖度较高的风险、数据信息滞后风险。

□.王.芳./.杨.旭./.康.丽.侠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司