洽洽食品(002557)：Q3经营短期承压 期待成本下降、营收改善

公司发布2025 年三季报，公司Q3 收入/归母净利润分别同比-5.9%/-72.6%。


　　传统产品需求略承压，新品推广阶段，前期采购高价原材料及新品推广费用增加拖累盈利表现。展望Q4 及明年，期待瓜子、坚果等动销改善，新品薯条、魔芋等推广逐步有成效，成本端新一轮采购季葵花籽价格有望环比下降，进一步改善盈利能力。我们预计25-27 年EPS 分别为0.69、1.22、1.35 元，维持“增持”评级。


　　Q3 收入/归母净利润分别同比-5.9%/-72.6%。公司发布25 年三季报，25年Q1-Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润45.0/1.7/1.1 亿元，同比-5.38%/-73.17%/-79.46%。单Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润17.5/0.8/0.7 亿元，同比-5.91%/-72.58%/-74.0%，需求承压及成本影响拖累盈利，短期经营承压。


　　Q3 瓜子相对平稳，坚果类同比下滑。分品类看，Q3 瓜子同比相对平稳、坚果类同比下滑幅度较大，其他新品推广阶段。分渠道看，Q3 量贩保持增长，传统流通渠道略呈现压力。Q3 毛利率环比略有改善，Q4 进入新采购季，原料采购价格目前看有望环比下降。


　　毛利率环比改善，新品费用投入、成本拖累盈利。25Q3 公司毛利率为24.5%，同比-8.6pct，毛利率下滑幅度较大主要系前期采购葵花籽等原材料价格较高所致。费用侧， Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别10.15%/4.53%/1.28%，分别同比+2.3pct/+0.6pct/+0.4pct，费用率上升主要系新品费用投入上升、规模效益下降所致。25Q3 实现归母净利率4.5%，同比-11.0pct，Q3 受成本、产品调整、费用投入多重影响下，盈利能力同比降幅较大，但环比略有恢复。


　　投资建议：经营短期承压，期待成本下降营收改善。公司Q3收入/归母净利润分别同比-5.9%/-72.6%。传统产品需求略承压，新品推广阶段，前期采购高价原材料及新品推广费用增加拖累盈利表现。展望Q4 及明年，期待瓜子、坚果等动销改善，新品魔芋等推广逐步有成效，成本端新一轮采购季葵花籽价格有望环比下降，进一步改善盈利能力。我们预计25-27 年归母净利润分别为3.5 亿/6.2 亿/6.9 亿，预计25-27 年EPS 分别为0.69、1.22、1.35 元，对应26 年17.6xPE 估值，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司