劲仔食品(003000)：收入环比提速 利润短期承压

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收18.1 亿，同比+2.1%，归母净利润1.7 亿，同比-19.5%，扣非净利润1.4 亿，同比-25.0%。25Q3单季度营收6.8 亿，同比+6.5%，归母净利润0.6 亿，同比-14.8%，扣非净利润0.55 亿，同比-17.8%。


　　收入环比改善，魔芋打造增量。劲仔25Q3 营收同比+6.5%，环比Q2 显著改善，我们预计收入端提速与公司持续拓展渠道，以及“京门爆肚”麻酱魔芋、京周爽爽麻脆卤花生等产品推新密切相关。当前公司小鱼在渠道覆盖度扩展及京深海鳀鱼麻等产品升级推动下持续提升能力边界，京门爆肚”麻切入魔芋肚品赛道，有望接力增量产品发展。渠道视角看，劲仔从流通渠道小包装起家，在丰富大包装及散称规格后拓展商超、便利店等更多渠道布局，对比洽洽、卫龙等大单品公司，我们预计劲仔仍有充足渠道拓展空间。


　　短期毛利费用承压，阶段拖累盈利能力。25Q3 劲仔毛利率同比-1.1pct 至28.9%，我们预计与渠道结构调整，量贩等新兴渠道占比提升相关。25Q3销售费用率同比+1.6pct 至13.8%，预计在渠道拓展铺市及京门爆肚”麻等新品推广期间仍加大广宣及市场费用支出，管理费用率同比+0.4pct 至3.8%，预计与公司加大人员储备相关。最终25Q3 净利率8.8%，同比-2.4pct 降幅收窄，环比Q2+0.4pct，预计后续若大单品打磨相对成熟，整体净利率有望重回提升通道。


　　成长路径清晰，大单品空间广阔。我们认为当前鱼制品有望牵引公司稳步成长，同时魔芋接力鹌鹑蛋孵化新的成长曲线，收入端成长方向清晰。利润端短期面临渠道变革及新品培育的矛盾，但远期视角来看，大单品公司净利率仍有充足提升空间。


　　投资建议：我们认为劲仔Q3 收入端已实现环比改新善推，魔且芋产品有望储备后续成长增量，虽然短期净利率承压，但环比已有所改善，我们预计2025-2027 年公司营收分别同比+3.2%/+12.5%/+11.2% 至24.9/28.0/31.1 亿元，归母净利润分别同比-14.6%/+32.0%/+13.1%至2.5/3.3/3.7 亿元，维持京买入麻评级。


　　风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。

□.李.梓.语./.王.玲.瑶    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司