杰瑞股份(002353)：业绩符合预期 在手订单充裕

1-3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：2025 前三季度实现收入104.20 亿元，同比29.49%，单三季度收入35.19 亿元，同比13.90%；1-3Q25 归母净利润18.08 亿元，同比增长13.11%；3Q 单季归母净利润5.67 亿元，同比11.11%。


　　盈利能力有所波动：1-3Q25 公司毛利率31.3%，同比-3.7ppt；3Q25 单季度毛利率29.5%，同比-4.2ppt，我们认为毛利率下滑原因可能与收入结构变化、设备订单交付节奏有关。费用方面，1-3Q25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比-0.3ppt/-0.4ppt/-0.5ppt/-2ppt。


　　两金管控优秀：经营现金流方面，1-3Q25 公司经营性现金净流量为29.27 亿，同比增长99.5%；收入增长29.49%，应收账款绝对额下降1.91%。我们认为主要受益于公司通过开拓海外优质客户提升回款质量。


　　发展趋势


　　天然气设备在手订单充裕，产能压力逐步缓解：我们观察到公司的预付账款从4Q24 的5.47 亿元增长至3Q25 的11.4 亿元，我们认为主要来源于公司对压缩机机头、底盘车、燃气轮机机头等核心部件下达的大量预付采购订单；3Q 公司的合同负债为16.54亿元。我们认为预付账款和合同负债增多，侧面反映公司在手订单充裕。我们预计今年是公司产能的瓶颈期，公司正加大产能建设，我们认为明年上半年随着产能逐步释放将缓解交付压力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025 年盈利预测30.75 亿元和2026 年盈利预测36.08 亿元不变；当前股价对应2025/2026 年17.2 倍/14.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价55 元不变，对应18.3 倍2025 年市盈率和15.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有6.2%的上行空间。


　　风险


　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。

□.丁.健./.刘.中.玉./.鲁.烁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司