科威尔(688551)首次覆盖：三季度业绩改善 AI测试电源需求值得期待

本报告导读：


　　三季度公司业绩同环比均出现改善，新产品的需求值得期待。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.87、1.31、1.71 元。公司的传统业务保持稳健，毛利率有望实现企稳回升，AI 服务器等新场景将带来对测试电源的增量需求。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年40 倍PE 估值，对应目标价52.46 元/股，给予公司2026 年4.3 倍PB 估值，对应目标价为68.81元/股，谨慎起见选取目标价为52.46 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。


　　25Q3 业绩同增，前三季度现金流改善。25 年前三季度，实现营业收入3.70 亿元，同比减少1.97%，归母净利润5160 万元，同比减少0.09%；经营现金流量净额4427 万元，实现由负转正。25Q3，实现营业收入1.45 亿元，同比增长17.90%，归母净利润2059 万元，同比增长110.36%。


　　价格竞争态势缓和，毛利率出现改善迹象。25 年前三季度，公司毛利率整体保持平稳，三季度主要受部分大客户订单集中确认的影响，相对要低一点。测试电源的市场价格竞争态势已逐步稳定，当前产品价格虽仍处于历史较低区间，但相较去年已有所缓和；具体来看，部分产品价格仍有承压，但个别产品线已呈现企稳或小幅回升的态势。


　　AI 服务器带来新场景需求，公司紧抓客户导入工作。AI 服务器电源技术路线迭代较快，最新的OCP 大会明确了800V 系统的方向，功率可达兆瓦级别，属于行业新推出的大功率解决方案。公司对AI服务器测试电源市场的未来发展持乐观态度。公司目前已实现测试电源和负载的小批量订单，并完成部分交付。同时，公司正在积极推动相关产品和整体测试自动化解决方案在行业头部客户产线端的导入工作。


　　风险提示。需求不及预期；小功率市场拓展不及预期；行业竞争加剧；人才流失风险。

□.徐.强./.吴.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司