香农芯创(300475)2025年三季报点评：供需双振拉动存储价格大幅走强 盈利能力持续改善

事项：


　　公司发布2025 年三季报：2025 年三季度，香农芯创实现营收92.76 亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02 亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%），实现扣非归母净利润2.00 亿元（YoY-0.65%，QoQ+41.98%）。


　　评论：


　　需求提振、存储涨价&产品结构变化，三季度业绩环比显著提高。受益于市场需求提升、产品销售价格同比上涨及公司产品结构变化影响，25Q3 公司实现营收92.76 亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02 亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%）。受益于存储价格走强，公司盈利能力环比显著改善，公司25Q3 实现毛利率4.03%（YoY-0.5pct，QoQ+0.81pct），实现净利率2.11%（YoY-0.23pct，QoQ+0.58pct）。


　　供需双振拉动存储价格大幅走强，四季度存储涨价有望持续。据Trendforce，由于三大DRAM 原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM 和HBM，排挤PC、Mobile 和Consumer 应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，第四季旧制程DRAM 价格涨幅依旧可观，新世代产品涨势相对温和。


　　预估整体一般型DRAM 价格将季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至13-18%。NAND 方面，HDD 供给短缺与过长交期，使CSP 将储存需求快速转向QLC 企业级SSD，短期内急单大量涌入，造成市场明显波动。同时，闪迪率先宣布调涨10%，美光也因价格与产能配置考量暂停报价，预估NAND Flash第四季各类产品合约价平均涨幅将达5-10%。作为电子元器件分销商，随着四季度存储价格持续走强，公司盈利能力有望进一步提高。


　　“分销+产品”协同驱动发展，海普存储企业级模组产品进展顺利。香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。


　　分销业务端，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。在存储产品以外，香农芯创全资子公司联合创泰于24 年5 月公告收到AMD 签署的《AMD经销商确认函》，扩大分销业务经营范围。产品业务端，企业级内存模组市场原厂高度垄断，独立品牌的模组厂市场份额仍较小，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD 和RDIMM 产品。海普存储建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。25 年8 月，香农芯创公告拟与无锡灵境云共同发起设立无锡新威智算科技有限公司。合资公司设立完成后，将有利于公司充分发挥“分销+产品”优势，参与产业链深度合作，拓宽产品销售渠道并提升综合竞争力。


　　投资建议：存储供给收缩叠加需求释放带动存储价格走强，此外子公司海普存储的国产替代进程亦有望释放业绩增量。我们调整公司25-27 年归母净利润预测为6.41/9.32/12.57 亿元（原值5.67/8.11/10.51 亿元），参考可比公司及海普存储国产替代进展，给予公司26 年65x PE，目标价130.62 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期

□.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司