杰瑞股份(002353)2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+11% 短期交付节奏不改长期增长趋势

投资要点


　　Q3 归母净利润同比+11%，交付节奏导致业绩增速放缓2025 年前三季度公司实现营收104.2 亿元，同比+29.5%；实现归母净利润18.1 亿元，同比+13.1%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比+27.6%。


　　单Q3 公司实现营业收入35.2 亿元，同比+13.9%；归母净利润5.7 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润5.5 亿元，同比+15.5%。受天然气设备及相关EPC 项目产能和交付节奏的影响，公司Q3 收入及利润增速有所放缓，略低于市场预期。公司在手订单充足，为应对产能瓶颈，正积极通过预付款锁定关键部件（预付款项较年初+109%）、建设海外工厂（其他非流动资产较年初+138%）、租赁国内厂房（租赁负债较年初+71%）等方式扩产。


　　展望四季度，作为传统业绩确认旺季，随着产能逐步释放，公司业绩有望加速兑现。


　　受交付节奏影响毛利率略有下降，费控能力表现亮眼2025 年前三季度公司销售毛利率31.3%，同比下降3.7pct，销售净利率17.9%，同比下降2.6pct。单Q3 销售毛利率29.5%，同比下降4.2pct，销售净利率16.9%，同比下降0.4pct，主要系毛利率相对较低的油服及EPC业务收入占比提升所致。费用端来看，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比-0.3/-0.4/-0.5/-2.0pct，费控能力优异。2025 年前三季度公司财务费用同比减少1.9 亿元，主要系汇兑收益、利息收入增加；经营性净现金流29.3 亿元，同比+99%，主要得益于强化回款管理及海外优质客户回款质量较高。随着公司海外高毛利业务占比持续提升和精细化管理推进，盈利能力和现金流状况有望改善。


　　海外布局进入收获期，短期交付问题不改长期增长趋势海外逐渐成为公司订单和业绩增量来源，中东和北美为全球最大&准入门槛最高的油服市场，公司凭借过硬的产品质量和多年的深耕持续取得突破。（1）中东市场：中东面临急迫的经济转型需求，在稳定石油开采的基础上加大天然气开采，天然气设备及EPC 市场规模持续扩张，且公司优势明显，市占率稳健提升。公司2023 年圆满完成KOC 项目后，成功打响中东市场知名度，2023 年以来油气设备及EPC 在手订单持续高增。（2）北美市场：北美是全球最大的存量压裂设备市场，替换市场广阔，公司电驱压裂设备性能优势突出，有望逐步打开美国巨大替换市场。在巨大的市场容量和自身提升市占率双重逻辑下，我们看好公司订单&业绩释放持续性，2025 年为公司业绩释放拐点，有望迎来估值&业绩双击。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润30/35/40亿元，当前市值对应PE 估值为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦

□.周.尔.双./.黄.瑞    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司