晨光生物(300138)：利润符合预期 植提业务持续优化

投资要点：


　　事件：公司发布25 年三季度报告，公司25 年前三季度实现营业收入50.5 亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04 亿元，同比增长385.3%，扣非净利润2.56 亿元，同比增长1659.0%。25Q3，公司实现营业收入13.9 亿元，同比下降19.9%，归母净利润0.89 亿元，同比大幅扭亏，扣非净利润0.72 亿元，同比扭亏。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业收入17.3 亿元，归母净利润0.8 亿元，由于棉籽业务周期性波动，公司营收表现不及预期，但公司植提主业净利润持续修复，利润表现符合预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12 亿元，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27 年PE 分别为21x、17x、14x，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利同比修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。


　　棉籽销售节奏扰动营收增速，植提业务稳步扩张。25Q3 植物提取类业务实现收入7.66 亿元，同比增加2.82%；棉籽业务实现收入5.88 亿元，同比下降34.6%。25Q3 植提业务延续25H1 发展趋势，整体实现价稳量增。1）25Q1~Q3 辣椒红/辣椒精销量分别同比增长36%/87%，市场份额持续扩大。2）25Q1~Q3 叶黄素销售量稳中有升，食品级叶黄素销量同比增长22%。公司启动新一季原材料采购工作，价格竞争如期缓和。3）甜菊糖苷市场开拓持续推进，25Q1~Q3 实现营收2.18 亿元，同比增长19.8%。4）香辛料提取物优势持续扩大，25Q1~Q3 花椒提取物销量同比增长超29%，环比加速。5）营养药用类提取物快速增长，25Q1~Q3 番茄红素收入超4 千万元；水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7.48 千万元；中药业务实现收入超1.30 千万元，同比增长近1 倍。25Q3 棉籽业务下滑扰动营收增速，主要系24Q3 销售节奏滞后拉高同期基数，25 年以来棉籽业务价格及市场环境修复良好，预计伴随销售节奏趋稳，公司棉籽业务规模有望维持稳定。


　　毛利率修复加速，费用投入有所增加。25Q3 归母净利率6.39%，同比提升8.54pct。25Q3毛利率16.1%，同比提升10.6pct （25Q1~Q3植提业务毛利率 20.9%，同比提升 4.91pct，棉籽业务毛利率 7.20%，同比提升 8.05pct）。营业税金率0.45%，同比提升0.19pct；销售费用率1.35%，同比提升0.91pct（主要系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）；管理费用率（含研发费用）6.82%，同比提升3.44pct，主要系报告期在研项目及新研发项目投入增多。


　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。


　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。

□.吕.昌./.王.子.昂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司