东方财富(300059)：证券经纪两融大增基金销售稳增 证券投资拖累整体业绩表现

事件概述


　　公司公布2025 年三季报，营业总收入115.9 亿元，同比+59%；归母净利润为91.0 亿元，同比+51%; ROE 为10.74%，同比+2.60pct。单三季度营业总收入43.0 亿元，同比+101%，环比+40%，归母净利润 35.7 亿元，同比+78%，环比+22%。


　　分析判断:


　　证券交易高增基金代销稳增，证券投资收入下滑公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+87%、+60%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+13%；投资收益+公允价值变动同比降18%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比+21%、+12%、-11%，利润率65.4%，同比+5.5pct。


　　收入结构来看，报告期手续费及佣金收入、营业收入、利息收入、证券自营收入占比分别为48%、18%、17%、14%。


　　融资业务市占率同比提升，环比持平


　　报告期Wind 全A 日均股票交易金额16496 亿元，同比+107%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+87%至66.4 亿元。


　　报告期市场两融日均余额1.94 亿元，同比+30%。公司利息净收入同比+60%至24.1 亿元。公司融出资金的市占率3.17%，同比+0.11pct，环比持平。


　　市场保有、新发基金同比提升，公司基金代销收入同比小增


　　据Wind 数据我们统计，25 年前8 月市场偏股类基金月均保有规模8.4 万亿元，同比+26%；新发偏股类基金份额4707 亿份，同比+200%。


　　报告期公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比+13%至25.4 亿元。东方财富代销收入表现逊于行业水平，预计主因第三方平台在ETF 发展中的优势减弱，叠加代销费率下滑。随着市场活跃度提升及赚钱效应显现，场外基金若能重拾公司特定优势，其潜力有望释放。


　　证券投资规模增加，收益率下滑


　　报告期末公司金融资产规模达到1069.5 亿元，同比+12%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比-18%至19.7 亿元。报告期年化投资收益率2.53%，同比-1.18pct。


　　销售费用、研发费用同比下降，管理费用提升


　　报告期销售费用同比+21%至2.6 亿元，管理费用同比+12%至19.0 亿元。研发费用同比-11%至7.5 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））为65.4%，同比+5.5pct。


　　投资建议


　　基于市场交易活跃度高于我们预期，公司自营收益率低于我们预期，我们调整公司2025-2027 年营业总收入153.4/177.8/196.2 亿元的预测至167.0/190.3 /211.0 亿元；调整2025-2027 年EPS 0.81/0.97/1.14 元的预测至0.82/0.95/1.10 元,对应2025 年10 月24 日25.90 元/股收盘价， PE 分别为31.7/27.3/23.4 倍。我们看好资本市场大发展，同时看好公司在互联网券商及财富管理以及金融AI 方面的突出优势，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。

□.吕.秀.华./.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司