东方财富(300059)：经纪信用高增 基金收入缓慢修复

事件：东方财富发布2025 年三季报，公司实现营业总收入116 亿元，同比+59%；归母净利润91 亿元，同比+51%。


　　经纪信用高增，基金收入缓慢修复。东方财富25Q31营业总收入116 亿元，同比+59%；归母净利润91 亿元，同比+51%。单三季度，营业总收入47 亿元，同比+101%，环比+40%，归母净利润35 亿元，同比+78%，环比+24%。


　　年化ROE 为14.3%，较24 年+1.7pct。25Q3 净利润率78%，同比-4pct；销售费用2.6 亿元，同比+21%，应为公司抓住牛市行情、抓紧拓客之故。


　　权益回暖、经纪、信用高增。25Q3 证券类收入110 亿元，同比+47%；单季度43 亿元，同比+80%，环比+31%。


　　（1）经纪高增。25Q3 手续费及佣金收入66 亿元，同比+87%，单季度28亿元，同比+141%，环比+48%。对比看，25Q3 全市场日均股基成交额同比+110%，预计公司经纪市占率或边际提升。


　　（2）债市回调、自营平淡。25Q3 自营收入20 亿元，同比-18%，单季度5.7亿元，同比-26%，环比-19%。交易性金融资产为991 亿元，较年初+35%，衍生金融资产为1.0 亿元，较年初-22%。系债市收益同比下滑、自营收益回摆之故。


　　（3）市场风偏向好、杠杆资金入市，带动信用高增。25Q3 利息收入24 亿元，同比+60%，单季度9.7 亿元，同比+103%，环比+36%。融出资金766亿元，较年初+30%；买入返售金融资产99 亿元，较年初+65%。


　　指数向上，基金类收入低基数下缓慢修复。


　　（1）25Q3 基金类收入25 亿元，同比+13%，单季度9.7 亿元，同比+34%，环比+26%。市场回暖、基金净值同比回升，全市场口径看，截至25Q3，非货/权益/固收基金净值同比分别为+14%/+15%/+10%。


　　（2）天天基金持续加强人工智能布局，推动AI 场景落地，加速买方投顾转型。25Q3 公司研发费用7.5 亿，研发费率7%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。政策支持态度坚定，巩固市场稳中向好势头，市场情绪修复、风偏改善，利好券商板块。公司证券业务方面，经纪、两融业务显著增长且有望保持强劲势头，自营有望保持平稳；基金业务方面，权益走牛带动基金申购，“妙想”大模型有望赋能买方投顾转型。我们预计公　　司25/26/27 年归母净利润为117/130/144 亿元，同比+22%/ +11%/ +11%。


　　考虑到牛市氛围浓厚，东方财富市场表现或仍可期待。


　　风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司