藏格矿业(000408)：三季度业绩符合预期 巨龙二期投产在即

公司发布2025 年三季报。前三季度实现营收24.0 亿元，同比+3.35%，实现归母净利27.5 亿，同比+47.3%。Q3 实现营收7.23 亿，同比+28.7%，环比-35.76%；实现归母净利9.51 亿，同比+66.5%，环比-9.72%。


　　铜板块：巨龙产销量环比提升，运营稳定。


　　量：前三季度实现产量14.25 万吨，同比+16.8%，销量14.24 万吨，同比+18.1%，Q3 产销量均约4.97 万吨，环比分别增长7.1%/7.3%。


　　价：2025Q3 铜市场均价为7.95 万元/吨，同比+5.7%，环比+2.3%，钼市场均价为4270 元/吨度，同比+15.9%，环比+19.2%。


　　业绩：2025Q3 实现投资收益6.86 亿元，环比+4.9%，占公司归母净利润的72.1%。


　　氯化钾板块：三季度产销量季节性下滑。


　　量：前三季度实现产量70.2 万吨，同比-7.2%，销量78.4 万吨，同比+9.6%，完成全年氯化钾产销量目标的70.16%、82.51%。Q3 单季度实现产量21.6 万吨，环比-33.6%，销量24.8 万吨，环比-30.6%。


　　价：2025Q3，氯化钾市场均价为2941 元/吨，同比+25.1%，环比+7.7%。


　　锂板块：采矿证备案完成，经营有望恢复正常。


　　量：前三季度实现产量6021 吨，同比-35.1%，销量4800 吨，同比-53.0%，Q3 实现产量851 吨，环比-71.7%，销量330 吨，环比-88.8%。公司于9月30 日取得察尔汗盐湖新的采矿证备案，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿。


　　10 月11 日藏格锂业正式复产，年度碳酸锂产销量由原计划的11,000 吨调整为8,510 吨。


　　价：2025Q3 碳酸锂市场均价为7.3 万元/吨，同比-8.7%，环比+11.9%。


　　重点项目进展：


　　巨龙铜矿：2025Q3 第二选矿厂精选系统已成功试车，为后续清水联动试车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产。同时，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，进一步为二期项目的顺利建成提供坚实支撑。


　　老挝钾肥：稳步开展项目建设前的各项准备工作，包括临水、临电、进场道路；持续推进充填技术攻关、降本、安全及环保，持续开展老卤固化试验；全面推进项目设计工作，有序开展地质勘查和地形测绘，为项目初步设计及施工设计提供基础支撑。


　　麻米错：按计划推进，现已完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续办理；厂房建设进度整体符合预期，可在气温下降前实现封闭并采取临时供暖，以保障后续施工。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为39.1/50.0/61.1 亿元，归母净利润分别为36.1/59.1/70.6 亿元，对应PE 分别为24.9/15.2/12.8倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

□.张.航./.杨.义.韬./.王.瀚.晨    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司