东山精密(002384)：前三季度稳中有增 静待AIPCB+光通信双翼齐飞

东山精密2025 年前三季度业绩稳中有增。公司25Q1-Q3 实现营业收入270.71 亿元，同比增长2.28%；归母净利润为12.23 亿元，同比增长14.61%。单季度来看，25Q3单季实现营业收入101.15 亿元，同比增长2.82%；归母净利润为4.65 亿元，同比下降8.19%。单三季度归母净利润同比略微下滑主要由于以下原因：1）管理费用增加，主要是用于集中支付并购标的资产的中介费用，前三季度管理费用为8.88 亿，同比增加1.52 亿，同比增长20.60%；2）新产能转化不足。


　　PCB 与新能源业务稳定增长。分业务来看，软板业务营收提升得益于消费电子新机型需求增长；硬板业务实现增收增利，受益于AI 对高多层和HDI 板的需求拉动；新能源业务2025 年1-9 月实现营收75.20 亿元，同比增长22.08%，占总营收比重为27.78%；触控显示业务保持平稳；LED 业务战略调整，经营状况较去年同期略有改善，实现减亏。未来公司紧握AI 发展机遇，AI PCB+光通信双翼齐飞，有望迎来业绩+估值双击。


　　战略布局光芯片+光模块领域，拓展新的业务增长点。AI 技术的突破加大云厂商对算力数据中心的资本性支出，海外四大家云厂相继上调25 年资本开支预期，光通信市场需求持续增长，光芯片缺货趋势延续。公司通过收购索尔思光电，快速切入光通信市场。索尔思的光芯片自研能力为核心竞争力，当前以EML 方案为主力推进800G/1.6T产品送样，同时重点培育硅光技术。索尔思2024 年实现净利润约4 亿人民币，今年业绩提升明显，我们预计明年产品结构将大幅改善，未来净利润率有望持续提升。


　　公司紧握AI PCB 行业的快速发展机遇，快速启动高多层PCB 新产能的规划。公司为Multek 制定了10 亿美元的整体投资规划，进一步提升公司高端PCB 的产能，以抓住AI 服务器的市场机遇。Multek 客户覆盖度广泛，在技术上掌握多阶HDI、高多层PCB等核心技术，凭借Multek 技术壁垒与提前布局产能优势，有望迎来业绩新增量。


　　消费电子业务稳步增长，AI 终端带动PCB 设计难度加大，线宽线距设计难度提升，FPC 双寡头竞争格局优势凸显。根据Prismark，以收入规模计算，公司连续多年FPC排名全球第二，PCB 排名全球第三。泰国工厂预计今年四季度投产，新增模组板料号。


　　同时AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。在AR 眼镜领域，公司与国外主要厂商保持良好合作关系，同时已参与国内知名AR 眼镜品牌的量产项目。


　　调整LED 等非核心业务的盈利情况，持续推进AI 战略布局。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也公将司提未升来。重点推进适配高增长、高性能场景下AI 算力所需高端PCB 和光模块的研发和生产，围绕这两大产品加大资本性开支，提升产能建设及规模化交付能力，夯实在AI 硬件供应链中的核心竞争地位。


　　盈利预测及投资建议：公司不断完善AI 战略布局，一方面消费电子软板和精密制造领域稳中有进，另一方面AI PCB 和光通信叠加赋能，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入421/600/739 亿元，同比增长14.4%/42.7%/23.2% ； 实现归母净利润22/60/80 亿元， 同比增长102.4%/175.0%/32.6%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为55/20/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业技术迭代不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.钟.琳./.章.旷.怡    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司