歌尔股份(002241)：盈利水平持续提升 深化AR领域布局助力长期发展

事件概述


　　歌尔股份发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收681.07 亿元，同比-2.21%；归母净利润25.87 亿元，同比+10.33%；扣非归母净利润20.67 亿元，同比+1.02%。


　　业绩符合预期


　　单季度看，25Q3 实现营收305.57 亿元，同比+4.42%；归母净利润11.71 亿元，同比+4.51%；扣非归母净利润10.34 亿元，同比+19.91%。


　　毛利率小幅提升，持续加大研发投入


　　毛利率：25Q1-Q3 公司毛利率为13.19%，同比+1.75pct。其中25Q3 毛利率为12.85%，同比+1.49pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。


　　费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为9.78%，同比+2.05pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78% 、2.55%、5.84%、0.60%，同比+0.13、+0.42、+1.05、+0.45pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。


　　积极推进外延并购，深化垂直整合能力


　　9 月13 日，歌尔发布公告，公司及歌尔光学拟与交易相关方签署相关协议，由歌尔光学通过向交易对方增发52,951.1488 万元注册资本的方式取得其持有的舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司与舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司（以下合称“上海奥来”）100%股权。


　　通过本次交易，一方面，可以促成歌尔光学和上海奥来实现优势互补，显著增强歌尔光学的核心竞争力，进一步巩固其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势。另一方面，本次歌尔光学通过定向增资扩股方式合并上海奥来，既可以取得上海奥来已经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学独立投资所面临的资金压力，又可以帮助歌尔光学在相关领域内加快形成成熟产能，抢占市场先机。本次交易完成后，公司仍将是歌尔光学的第一大股东，可以将公司在AI 智能眼镜和AR 增强现实领域等整机业务领域内的优质客户资源和项目资源，与歌尔光学在精密光学器件领域内的核心竞争力相结合，继续推动公司和歌尔光学业务的协同发展，为各方股东创造更大的价值。


　　投资建议


　　参考25 年三季报，我们调整2025-27 年盈利预测，预计2025-27 年营业收入分别为1007.70、1166.24、1397.80 亿元（原值为1002.39、1159.69、1344.27 亿元），同比-0.2%、+15.7%、+19.9%；预计2025-27 年归母净利润分别为30.80、41.63、54.01 亿元（ 原值为34.01 、42.39 、53.34 亿元）， 同比+15.6%、+35.2%、+29.7%；预计2025-27 年EPS 分别为0.88、1.19、1.54 元（原值为0.97、1.21、1.53 元）。2025 年10 月24 日股价为33.28 元，对应PE 分别为37.82x、27.99x、21.57x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险, 拟收购事项尚未完成存在不确定性。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司