东方财富(300059)：证券经纪及基金代销回暖 单季投资收益同环比下滑

事件：10/24，东方财富披露9M25 业绩，业绩符合预期。公司9M25 实现营业总收入116亿元，同比+59%，归母净利润91.0 亿元，同比+51%。3Q25 实现营业总收入47.3 亿元，同比+101%，环比+40%；归母净利润35.3 亿元，同比+78%，环比+24%。9M25 加权ROE为10.74%/yoy+2.60pct。


　　总营收拆分：市场交投火热、新发基金回暖带动公司3Q25 全业务线同环比高增。9M25公司实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)分别为66.4、24.1、25.4 亿元，同比分别+87%、+60%、+13%，收入占比分别为57%、21%、22%。


　　3Q25 各业务线业绩同比/ 环比如下： 证券经纪业务+141%/+48%、两融业务+103%/+36%、基金代销业务+34%/+26%。


　　证券业务：证券经纪收入随行就市，两融市占率略有提升。市场情况：上交所披露3Q25A股新开户数755 万户/yoy+90%/qoq+47%，较4Q24-35%。3Q25A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为2.5 万亿元/yoy+210%/qoq+67%。3Q25 末全市场融资余额2.38 万亿元/较年初+28%。市场交易热度显著高于去年同期。公司情况：东方财富3Q25 单季手续费净收入为27.9 亿元/yoy+141%/qoq+48%，增速略不及行业成交额增速。3Q25 末公司融出资金766 亿元，较年初+30%，融资市占率从年初的3.17%提升至3Q25 末的3.22%。根据易观千帆，9M25 证券类APP 月活随市场走势同步波动，其中9 月单月东方财富APP 月活数为1823 万人/yoy+6.8%/qoq+1.8%。


　　投资收益：3Q25 投资收益同换比下滑，预计主因债券市场下跌拖累。3Q25 末公司金融投资资产规模1128 亿元，较2024 年末+18%，较2Q25 末-8%。其中交易性金融资产991 亿元（较2Q25 末-8%）、债权投资8.6 亿元（较2Q25 末-6%）、其他债权投资69亿元（较2Q25 末-16%）、其他权益工具投资60.0 亿元（较2Q25 末-4%）。9M25 公司投资收益19.6 亿元/yoy-18%，其中3Q25单季投资收益5.7 亿元/yoy-41%/qoq-19%，预计主营缩表+债券市场环境不及3Q24 所致。


　　基金代销业务：3Q25 新发偏股基金伴随市场回暖同环比高增，公司基金代销受益于市场景气度有所回升。市场新发基金回暖：3Q25 市场回暖下全市场新发基金份额3622 亿份/yoy+90%/qoq+30%，新发偏股基金2093 亿份/yoy+304%/qoq+43%。3Q25Wind偏股基金指数持续回升，净值修复带动偏股基金规模增长。3Q25 公司基金销售收入9.7亿元/yoy+34%/qoq+26%。看好市场交投热度持续回升带动公司基金代销业务收入增长。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。报告期市场交投热度向好，我们上调股基成交额假设，从而上调公司盈利预测，公司短期内或受公募费改、债市回调压制。考虑到公司作为纯正互联网券商，在市场成交放量的背景下可凭借线上获客优势持续受益，维持买入评级。我们预计2025-2027 年的归母净利润分别为114.2、124.0、124.7 亿元（原预测109.8、117.2 和118.4 亿元），同比+19%、+9%、+1%。


　　风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；债市波动下债券自营收入波动或影响业绩。

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