东方财富(300059)2025年三季报点评：经纪及两融稳健增长 固收波动影响自营收益下滑

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3，①营业总收入同比+59%至116 亿元，归母净利润同比+51%至91 亿元，归母净资产889 亿元，较2024年末+10%。②2025Q3 单季度，实现营业总收入同比+101%至47 亿元，归母净利润同比+78%至35 亿元。


　　投资要点


　　证券业务：市场活跃推动整体业绩增长。据Wind，2025 前三季度日均股基交易额同比+111.5%至1.96 万亿元，2025Q3 单季度同比+212%，环比+66%至2.52 万亿元。2025 年前三季度，①手续费及佣金净收入同比+87%至66 亿元。②利息净收入同比+60%至24 亿元，融出资金较年初+30%至766 亿元，市占率同比+0.2pct 至3.2%。③自营业务收益（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）同比-18%至20 亿元，主要系固收自营收益下降。


　　基金代销：业务趋势向好。2025 年前三季度，公司营业收入同比+13%至25 亿元，单三季度同比25Q2 +34%（该项数据可用于参考季度基金代销收入），我们预计天天基金受到基金管理费下降的影响逐步缩小，渠道端费率下滑（包括销售服务费下调、赎回费全部归基金资产等）仍对业务有一定影响，但影响有限，基金降费三阶段靴子落地后，基金代销业务趋势逐步向好。


　　成本端：各项费用率下滑。2025 年前三季度，公司营业总成本同比+9%至34 亿元，其中：①营业成本同比+11%至4 亿元。②销售费用同比+21%至3 亿元，销售费用率同比-0.7pct 至2.25%。③研发费用同比-11%至8 亿元，研发费用率同比-5.1pct 至6.51%。④管理费用同比+12%至19 亿元，管理费用率同比-6.9pct 至16.42%。⑤所得税费用同比+42%至1 亿元（应税利润增加）。


　　我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C 端客户生态。②AI 赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。⑤A 股市场交投活跃度持续，A 股成交额与两融余额维持高位，A 股新开户数稳定增长，为东方财富核心业务创造了有利的市场环境。


　　盈利预测与投资评级：据公司2025 年前三季度经营情况，我们维持此前预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为127/151/178 亿元，对应PE 分别为32/27/23 倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级


　　风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

□.孙.婷./.武.欣.姝    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司