苏美达(600710)：业绩符合预期 造船受益于最新港口费政策 柴发业务弹性被低估

投资要点：


　　事件：苏美达发布2025 三季报。公司2025Q1-3 营收874 亿元，同比+0.5%，归母11.0亿元，同比+10.0%，扣非后归母10.4 亿元，同比+16.4%。对应2025Q3 归母4.6 亿元，同比+6.6%，扣非后归母4.5 亿元，同比+12.4%，符合预期。


　　造船：已进入利润释放阶段，受益于最新港口费政策。交通部于10 月14 日出台特殊港口费政策，针对多种类型的涉美船舶征收港口费。政策规定中国建造的船舶可豁免此港口费，利好造船订单回流中国。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027 年分别排产51、38、57万CGT，同比+19%、-25%、+49%。收入端：伴随高价单交付占比的逐步提升，预计2025-2027 造船收入同比增长+43%、-23%、+53%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5 年采购钢材倒推，2025 年交付订单对应钢价预计同比下降6%。预计未来造船业务贡献净利润持续增长。


　　柴油发电机组：AIDC 建造需求持续，业绩弹性值得关注。柴油发电机组是AIDC 核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM 集成商，曾承接移动、联通等头部客户项目。未来AI算力需求预计持续增长，配套发电机组市场空间广阔，公司柴油发电机组业务业绩弹性值得关注。


　　多元产业及全球化布局，业绩具有稳定性。公司业务多元且具有全球化经营网络，业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。上半年公司对美进出口总额占公司进出口总额的6.48%，市场结构较为均衡，对单一市场贸易政策变化有较强抗性。


　　股息率构筑护城河。2024 年公司派息率42%，如2025 年维持相同派息率，结合盈利预测，对应2025 年股息率约4.2%。


　　业绩符合预期，维持“买入”评级。维持公司2025E-2027E 年归母净利润13.5、14.8、16.1 亿元的盈利预测，对应PE 为10、9、8 倍，造船与柴发业务贡献利润弹性，多元化布局抗风险能力强，维持“买入”评级。


　　风险提示：美国提高关税，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升值。

□.王.晨.鉴./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司