同和药业(300636)季报点评：业绩有所承压 期待产能释放助力增长

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入6.36 亿元（同比+11.63%）；归母净利润0.84 亿元（同比-12.61%）；扣非归母净利润0.76 亿元（同比-18.02%）。


　　平安观点：


　　费用控制较为良好。20225 年Q1-3，公司毛利率为30.70%（同比-2.96pct），净利率为13.15%（同比-3.65pct），公司盈利能力有所回落。


　　从费用端来看，2025Q1-3 公司销售费用率为3.14%（同比-0.14pct）；管理费用率为4.22%（同比-0.49pct）；财务费用率为-2.08%（同比+0.21pct）；研发费用率为6.45%（同比-0.43pct），公司费用端控制较为良好。


　　产能有望持续释放。根据公司2025 年半年报，公司一厂区有合成车间12个，二厂区有合成车间4 个，反应釜600 多个，总体积300 多万立升，具有较强的生产制造能力。根据公司9 月1 日披露的投资者关系记录表，公司一厂区部分车间技改还可增加部分产能；二厂区一期工程已结项投入生产；二厂区二期工程正在建设，主要建设7 个合成车间，其中两个车间已完成设备安装调试即将陆续开始试生产，预计在2026 年可贡献产能。


　　公司产能有望持续释放。


　　考虑到公司短期业绩存在一定压力，我们下调此前2025 年-2026 年盈利预测，预计2025 年-2026 年实现营业收入8.56 亿元、9.71 亿元（此前预测值为10.17 亿元、12.54 亿元）；预计2025 年-2026 年实现归母净利润1.01 亿元、1.20 亿元（此前预测值为1.98 亿元、2.59 亿元）。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入11.06 亿元，归母净利润1.42 亿元。公司当前股价对应2025 年PE 为36.6 倍，我们认为随着公司新增产能陆续投产，公司产能利用率有望稳步提升，带动公司产品持续放量，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，原料药价格可能存在较大波动，影响公司盈利水平；2）产能利用率不及预期风险：不同品种产能利用可能存在互相干扰，存在达产进度不及预期风险；3）新品种放量不及预期风险：不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期风险。

□.叶.寅./.韩.盟.盟./.曹.艳.凯    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司