东方财富(300059)：经纪及两融驱动业绩高增 自营略有承压

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　　东方财富发布2025 年三季报，9M2025 实现营业总收入116 亿元，yoy+58.67%；归母净利润90.97 亿元，yoy+50.57%。2025Q3 实现营业总收入47.33 亿元，yoy+101%/qoq+40%；归母净利润35.3 亿元，yoy+77.7%/qoq+23.8%。9M2025 非年化ROE10.74%，较去年同期增加2.6pct。


　　经纪及两融业务同比高增，自营业务有所拖累1）9M2025 公司实现手续费及佣金收入合计66.4 亿元/yoy+86.8%,其中2025Q3 手续费及佣金收入27.93 亿元，yoy+140.8%/qoq+47.9%，预计主因2025Q3 两市交投活跃度提升，公司显著受益。2025Q3 市场日均股票成交额21195 亿元/yoy+210%。


　　2）9M2025 公司实现利息净收入24.05 亿元/yoy+59.7%，其中2025Q3 利息净收入9.74 亿元，yoy+103%/qoq+36.4%。截至2025 年三季度末，市场两融余额规模为2.4 万亿元，yoy+69%。2025 年三季度末公司融出资金规模766 亿元，yoy+74.7%，测算公司融资业务市占率为3.03%，yoy-0.03pct。


　　3）9M2025 公司实现投资收益及公允价值变动收益合计19.7 亿元/yoy-18.2%，其中2025Q3 公司自营业务收入合计5.7 亿元，yoy-25.7%/qoq-18%。截至2025 年三季度末，公司金融投资资产规模为1129 亿元，较2024 年末+18%，其中交易性金融资产规模991 亿元，较2024 年末+35%。测算公司2025Q3 年化投资收益率为1.9%，yoy-1.0pct。


　　基金销售收入同比增长，尾佣后续下滑影响或较小9M2025 公司以基金销售为主的营业收入为25.43 亿元,yoy+13.4%,其中2025Q3 营业收入为9.65 亿元，yoy+34%/qoq+25.8%。2025Q3 市场新发权益基金份额2094 亿份，yoy+304%。《公募基金销售费用管理规定》征求意见稿发布，基金产品的销售服务费率统一调降。尾随佣金方面，零售端保持50%上限不变,公司尾佣调降影响或较小。


　　维持东方财富“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度提升，我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为157/173/189 亿元，同比分别+35.7%/+9.9%/+9.1%，归母净利润分别为134/149/169亿元，同比分别+39.6%/+11.4%/+12.9%，EPS 分别为0.85/0.95/1.07 元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司