圣农发展(002299)2025三季报点评：全渠道策略成效显现 Q3收入同比增长近20%

Q3 收入实现同环比较快增长，但行情低迷导致盈利承压。公司2025 前三季度实现营业收入147.06 亿元，同比+6.86%，其中Q3 实现营业收入58.49 亿元，环比+23.36%，同比+18.77%，主要得益于C 端零售及出口销量增长;公司前三季度实现归母净利润11.59 亿元，同比+202.82%，其中Q3 实现归母净利润7.63 亿元，环比-67.40%，同比-10.64%，得益于公司自有种源“901+”性能提升，内部使用占比逐步提升，以及公司管理的持续精细化，公司前三季度造肉成本同比下行。然而Q3 受白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显。


　　全渠道策略成效显现，C 端零售维持快速增长，Q3 出口表现亮眼。参考公司销售月报，2025Q3 家禽饲养板块销售量43.52 万吨，同比+16.27%，收入为40.90 亿元，同比+12.64%，对应销售均价9.40 元/kg，同比-3.12%；深加工肉制品板块销量为15.19 万吨，同比+52.82%，收入为28.85 亿元，同比+36.73%，对应销售均价18.99 元/kg，同比-10.53%。报告期内公司坚定推进全渠道策略，凭借较强产品力与优质服务优势逆势扩大市场份额，前三季度C 端零售渠道收入同比增长超30%，另外出口业务7、8 月份表现尤为亮眼，收入同比增速分别高达100%+和90%+。


　　费用率维持平稳，利润率同比改善。公司2025 前三季度销售毛利率12.17%，同比+1.86pct，销售净利率7.97%，同比+5.30pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司2025 前三季销售费用率3.52%（同比+0.13pct），管理费用率2.26%（+0.13pct），财务费用率0.66%（-0.30pct），三项费用率合计6.44%，同比-0.04pct，整体维持平稳。


　　主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司2025 前三季度经营性现金流净额为30.86 亿元，同比+37.71%；经营性现金流净额占营业收入比例为20.99%（同比+4.70pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为108.45%（同比+4.29pct）。资产周转方面，2025 前三季度公司存货天数61 天（同比-10%），应收账款周转天数25 天（同比+37%）。


　　风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。


　　投资建议：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为13.8/12.1/14.8亿元，对应2025-2027 年每股收益分别为1.1/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司