松原安全(300893)2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期 被动安全国产替代持续推进

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入18.34 亿元，同比增长39.98%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长37.93%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入6.86 亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76%。公司2025Q3 业绩符合我们的预期。


　　2025Q3 业绩符合预期，毛利率水平环比稳定。营收端，公司2025Q3 单季度实现营业收入6.86 亿元，环比增长12.08%。从主要下游客户2025Q3表现来看：奇瑞批发71.58 万辆，环比增长16.62%；吉利批发76.10 万辆，环比增长7.88%；上通五菱批发40.44 万辆，环比基本持平；长城汽车批发35.36 万辆，环比增长12.97%；理想L6 批发3.84 万辆，环比下降26.15%。毛利率方面，公司2025Q3 单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。期间费用方面，公司2025Q3 期间费用率为11.68%，环比提升0.23 个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.34/+0.02 个百分点。


　　归母净利润方面，公司2025Q3 单季度归母净利润为1.02 亿元，环比增长15.76%；对应归母净利率14.82%，环比提升0.47 个百分点。


　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。


　　而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润分别为3.92 亿元、5.21 亿元、6.99 亿元的预测，对应的EPS 分别为0.83 元、1.10 元、1.48 元，2025-2027 年市盈率分别为32.25 倍、24.28 倍、18.12倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司