阳谷华泰(300121)季报点评：营收微增 波米科技收购积极推进中

公司发布2025 年三季报，2025Q3 实现营业收入8.58 亿元，同比增长1.18%，实现归属母公司净利润3270.48 万元，同比下降29.15%；2025Q1-Q3 实现营业收入25.80 亿元，同比增长1.79%，实现归属母公司净利润1.60 亿元，同比下降13.60%。


　　营收微增，净利润同比下滑。公司发布2025 年三季报，2025Q3 实现营业收入8.58 亿元，同比增长1.18%，实现归属母公司净利润3270.48 万元，同比下降29.15%；2025Q1-Q3 实现营业收入25.80 亿元，同比增长1.79%，实现归属母公司净利润1.60 亿元，同比下降13.60%。公司2025Q1-Q3 营业收入较上年同期增长的主要原因是公司产品种类不断丰富，销量同比增加，实现逆势增长；净利润较上年同期下降的主要原因是公司部分产品价格同比下降，且收到的与收益相关的政府补助减少：2025 年 Q1-Q3 毛利率为17.73%，同比下降1.28pct，第三季度毛利率为15.70%，同比下降1.96pct。


　　看好波米科技的收购顺利推进，有望打开公司未来成长空间。公司近期重组中止审核主要原因是重组申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，对公司本次重组不构成实质性影响。半导体先进封装用光敏聚酰亚胺具有稀缺性和高技术壁垒，过去主要被美日垄断，我们认为波米科技的国产替代逻辑顺，未来市场空间大：波米科技在光敏性聚酰亚胺涂层胶方面打破了国外40 余年的垄断，可应用在集成电路表面钝化层、应力缓冲层以及先进封装（BGA/CSP/WLP）等领域，应用于大功率器件应力缓冲以及绝缘层。


　　波米围绕关键单体、树脂、助剂、配方四大板块布局和自主申请多项专利技术，建立了完善的研发、采购、生产、销售体系，实现了半导体关键材料的自主可控，目前波米凭借可靠的产品质量和供应的稳定性，与国内功率半导体器件、半导体先进封装以及液晶显示面板行业知名客户建立了合作关系，具备较为明显的先发优势和客户壁垒，波米已实现对中车半导体和厦门吉顺芯微电子等公司的负型光敏性聚酰亚胺、正型光敏性聚酰亚胺销售。


　　橡胶助剂主业优势有望加强。行业部分企业为降低成本以维持低价竞争，被迫削减在研发创新、产品质量把控、人才培养等关键环节的投入，近期国家开始引导产业从价格竞争转向价值创新，未来产业升级的关键在于提高产品附加值，推动产品多功能化、绿色化、高端化发展。公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、防护蜡、母胶粒等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力，且积极研发，不断丰富产品品类，有望受益于产业升级趋势：公司的防焦剂 CTP 产销量约占全球 60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，市场份额占据国内第一；公司促进剂 M 采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。作为国内橡胶助剂行业领先企业，公司当前已形成涵盖防焦剂、促进剂等主流产品的完整体系，在产能建设逐步落地背景下，我们预计公司或受到行业产业升级或“反内卷”等因素影响，产品市场份额有望进一步提升，业绩向上弹性大。


　　维持“强烈推荐”投资评级。若暂不考虑波米科技业绩贡献，随着公司产能释　　放及产品结构优化升级，我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入34.90/38.30/42.40 亿元，分别实现归母净利润1.97/2.33/2.82 亿元，对应PE分别为36.6/30.9/25.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业竞争的风险、产品及原材料价格波动的风险、安全生产风险、募集资金投资项目实施的风险、并购重组能否成功的风险等

□.周.铮./.曹.承.安./.沈.敏.迪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司