洁雅股份(301108)：受益于海外品牌产能转移 重启高增长

投资建议


　　洁雅股份是国内专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商，拥有Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、利洁时等国际知名企业客户。公司业绩近年来出来波动主要由于消化疫情期间消毒湿巾高基数影响、国内客户价格竞争激励导致利润率下降，25Q2 出现业绩拐点。随着公司海外业务占比提升且美国工厂投产后，有望带动业绩高增。我们预计2025-2027 公司收入分别为7.76/9.55/11.81 亿元， 归母净利润分别为1.01/1.32/1.70 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.90/1.18/1.51元，25 年10 月23 日公司收盘价36.09 元对应PE 为40/31/24X。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。


　　历史回顾：25Q2 迎来拐点，股权激励未来3 年收入CAGR26%


　　公司上市后经历了消化疫情期间消毒湿巾高基数、拓展国内品牌但影响毛利等阶段，25 年则受益于欧洲限塑令推出、海外客户产能转移，Q2、Q3 迎来拐点。公司前五大客户销售占比为78%，金佰利、宝洁、woolworth、强生、babycare 为主要客户。公司目前拥有187 亿片湿巾类产能、24 年收购的美国工厂预计2026 年开始投产，满产可达150 亿片湿巾产能。


　　湿巾行业：宝洁和金佰利全球市场占比25%


　　根据欧睿数据， 1）2024 年全球湿巾市场规模为184 亿美元，2017-2024 年CAGR 为4.0%。前两大品牌宝洁和金佰利合计占比25%，均为公司客户，未来拓区域和拓品类均有空间。2）2024 年我国湿巾行业市场规模为129 亿元，2017-2024 年CAGR为9.7%。2022 年美国、英国、日本人均湿巾消费额分别达到17.9/10.4/8.1 美元，而我国湿巾人均消费额仅为1.3 美元，远低于欧美日地区的湿巾消费水平，人均消费有较大提升空间。


　　竞争格局及公司优势：研发优势+海外产能+优质客户共筑壁垒


　　洁雅、诺邦、延江、诺斯贝尔、倍加洁为国内主要代工商，相较同业，公司优势在于：1）进入早、海外品牌客户优势显著；2）研发能力强，质量控制优势明显，公司单位生产成本低于同行；3）拥有海外美国建厂优势。


　　风险提示：产能利用率低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽./.李.佳.妮    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司