江南化工(002226)：行业景气承压 三季度业绩同比下滑

业绩简评


　　2025 年10 月24 日，公司披露2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入68.85 亿元，同比增长2.78%；实现归母净利润6.64 亿元，同比下降11.40%。2025 年第三季度，公司实现营业收入22.71 亿元，同比增长0.95%；实现归母净利润2.37 亿元，同比下降28.47%；实现扣非后归母净利润2.08 亿元，同比下降20.02%。


　　经营分析


　　民爆行业景气度承压，公司前三季度业绩同比下滑。根据中爆协数据，2025 年前三季度，国内民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为287.35 亿元和285.47 亿元，同比分别下降4.60%和3.38%；累计实现利润总额68.40 亿元，同比下降2.54%。分地区来看，国内主要民爆需求区域前三季度生产销售总值出现不同程度下滑，其中新疆地区1-9 月民爆生产和销售总值分别为29.83、29.16 亿元，同比下降6.65%、2.27%；内蒙古地区1-9 月民爆生产和销售总值分别为28.84、28.47 亿元，同比下降4.04%、4.51%。


　　在民爆行业整体产销规模与盈利能力承压的背景下，公司前三季度业绩同比出现一定程度下滑。


　　拟公开摘牌重庆顺安爆破器材有限公司100%股权，持续扩大炸药产能优势。根据公司25 年10 月公告，重庆市能源投资集团有限公司持有重庆顺安爆破器材有限公司100%股权，公司拟以公开摘牌方式参与本次股权转让，转让底价为100,000.00 万元，最终金额以竞价结果确定。顺安爆破拥有年产7.3 万吨工业炸药（其中混装炸药2.19 万吨）、6680 万发工业雷管（其中电子雷管2730万发、导爆管雷管2500 万发、电雷管1450 万发）、2000 万米塑料导爆管的生产许可能力。若本次交易完成，公司可以进一步挖掘在重庆、四川、贵州、云南等地区的市场机遇，同时为公司打造西南地区民爆板块布局提供重要支撑，同时进一步扩大产能优势。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到现阶段民爆行业景气度承压，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润9.23、10.66、12.33 亿元（相较预测前值下调幅度分别为6.8%、7.0%、6.8%）， 当前市值对应PE 分别为18.88、16.36、14.13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。

□.陈.屹./.李.阳    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司