晨光生物(300138)：棉籽减亏带动业绩弹性 植提延续快增

公司公布三季度业绩： 25Q1-3 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润50.5/3.0/2.6 亿，同比-3.4%/+385.3%/+1659.0%；25Q3 收入/归母净利/扣非净利13.9/0.9/0.7 亿，同比-19.9%/+338.7%/+209.2%。公司三季度业绩符合前次预告（预计公司25Q1-3 归母净利润2.8-3.1 亿元）。25 年以来棉籽业务扭亏为盈、带动盈利显著修复，植提业务在原材料价格下行周期，以价换量带动市占率提升，主力产品+梯队产品带动植体业务保持较快增长。


　　展望来看，当前植提主要单品逐步进入新采购季，辣椒红/叶黄素等产品原材料种植面积减少、显现供给收缩信号，明后年主力单品价格有望逐步进入上升通道，带动植提主要产品进入涨价和利润修复通道，维持“增持”。


　　主力产品以价换量，梯队产品快速成长


　　25Q1-3 公司植提/棉籽类业务营收25.0/23.5 亿，同比+7.4%/-10.5%，其中Q3 同比+2.8%/-34.6%，植体延续以价换量的经营思路，棉籽业务因Q3 价格下行导致客户观望情绪较重、收入有所下滑，Q4 随着价格上行订单有望逐步恢复。拆分植提业务看：1）主力产品：辣椒红增加新场景应用，Q1-3销量同比+36%；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，Q1-3 销量同比+87%；叶黄素强化印度、赞比亚、缅甸原材料种植基地优势，行业“反内卷”见效，价格竞争缓和，Q1-3 食品级叶黄素销量同比+22%。2）梯队产品：


　　Q1-3 花椒提取物销量同比+29%，天然提取物赛道持续扩容，公司显著收益。


　　棉籽业务恢复正常经营，公司盈利持续修复


　　25Q1-3 公司毛利率同比+7.1pct 至14.5%（25Q3 同比+10.6pct 至16.1%），其中25Q1-3 植提/棉籽业务毛利率同比+4.9/+8.1pct，植提毛利率提升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。费用端，25Q1-3 销售费率/管理费率分别同比+0.3/+0.5pct 至0.9%/2.7%（25Q3 同比+0.9/+1.5pct），费率提升主因规模效应减弱。此外，25Q1-3 公司投资收益+资产减值损失占收入比重同比+1.6/+4.6pct，主因棉籽恢复正常经营后套保收益增加且资减值损失减少。25Q1-3/25Q3 归母净利率同比+4.8pct/+8.5pct至6.0%/6.4%。


　　盈利预测与估值


　　25 年公司植提主要产品原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，Q4 进入新采购季，明后年植提主要产品价格有望进入上行通道，由于公司利润率较低、价格提升有望带动盈利弹性显现，我们维持25-27 年盈利预测，预计EPS 为0.74/0.96/1.16 元，参考可比公司25 年平均PE 24x，给予25 年24x 目标PE，维持目标价17.76 元，“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.吕.若.晨./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司