苏泊尔(002032)：内销经营韧性 坚守长期战略

公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　2025Q3 公司经营稳健。2025 年前三季度，公司实现营业收入168.97 亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润13.66 亿元，同比下降4.66%；扣非归母净利润13.19 亿元，同比下降6.06%。单季度看，2025Q3 公司实现营业收入54.20亿元，同比下滑2.30%；归母净利润4.26亿元，同比下降13.42%。


　　内销展现经营韧性。消费疲软下公司内销业务在Q3 及前三季度均实现同比增长，主要系公司聚焦核心品类：将资源集中投放于电饭煲、炒锅、电蒸锅等传统优势品类，稳固了市场领先地位；同时积极布局净饮机、茶吧机等具备增长潜力的新品类。渠道端精细化运营：公司通过对抖音、天猫、京东等不同平台的精细化管理和资源优化，实现了核心品类的稳中有升；根据久谦数据，Q3苏泊尔天猫+京东+抖音合计零售额同比+11%。


　　外销受SEB集团预期下调带来短期不确定性。外销收入继Q2增速放缓后，在Q3 出现同比下滑。主要源于最大外销客户（控股股东SEB 集团）下调其全年收入指引（从2.2-4%下调至持平微增），SEB的压力来自欧洲等主要市场需求疲软，以及北美市场关税政策的不确定性。受此影响，公司完成年初制定的全年关联交易目标或面临一定压力。


　　坚守长期战略，平衡增长与利润。内销方面，Q3 利润下滑主要系销售费用率的提升，2025 前三季度销售费用率同比提升0.69pct 至10.15%；一方面，行业竞争加剧，公司为维持销售增长，必须在平台加大营销资源投入；另一方面，国补资金后续乏力，行业内企业普遍采取“自补”方式维持促销力度，公司应对策略主要通过产品结构优化和成本控制。外销方面，虽然公司与SEB有毛利率约定，但短期成本上涨、关税问题仍对外销毛利率造成扰动；为应对风险公司积极规划提升越南生产基地产能保障订单交付。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，考核2025-2026 年ROE 不低于26%，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润21/23 亿元，对应当前股价PE约18x及16x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。

□.史.晋.星./.牛.俣.航./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司