康斯特(300445)：2025Q3扣非净利高增 海外市场回暖

事件：2025 年10 月23 日，公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收3.94亿元，同比+10%，实现归母净利润9432 万元，同比+5%，实现扣非归母净利润8868万元，同比+8%；2025Q3 公司实现营收1.48 亿元，同比+22%，实现归母净利润4020万元，同比+31%，实现扣非归母净利润3804 万元，同比+36%，业绩表现靓丽。


　　成长性分析：2025Q1-3 公司收入同比+10%，归母净利润同比+5%，其中Q3 收入同比+22%，归母净利润同比+31%，Q3 业绩表现靓丽，我们认为主要因为公司美国市场增速恢复（由3 月末-11%恢复至2%）、欧洲/中东/非洲市场增速改善（速由-7%增至14%），同时国内市场订单稳步增长并在Q3 加速确收。


　　盈利能力分析：1）盈利能力方面，2025Q1-3 公司销售毛利率65.43%，同比+0.75pp，销售净利率23.62%，同比-1.03pp，毛利率提升主要是因为公司发挥新加坡运营中心优势，主营产品的关税金额下降及精益管理能力提升；单季度看，2025Q3 公司销售毛利率67.81%，同比+1.07pp，销售净利率27.40%，同比+2.65pp；2）期间费用率方面，2025Q1-3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.64%、11.46%、-0.37%、14.64%，同比分别-0.95pp、+0.81pp、+0.56pp、+0.98pp，期间费用率同比+1.41pp至41.37%；3）关税及运费方面，2025Q1-3 公司承担美国贸易关税及运费为1655万元，同比-30%，主要是因为高关税期间公司美国区域订单以销售美国运营中心原有备货产品为主，同时新加坡运营中心承接非美订单占比快速提升至40%。


　　分产品分析：1）2025Q1-3 公司校准测试产品营收3.75 亿元，同比+9%，其中Q3同比+21%，主要因为公司持续通过智能化、自动化的压力校准测试产品带动产品结构优化，实现效率提升；2）2025Q1-3 公司数字化平台业务营收为1404 万元，同比+36%，其中Q3 同比+77%，主要因为部分项目在Q3 完成验收并计入收入。


　　分市场分析：1）2025Q1-3 国际市场营收为1.93 亿元，同比+9%，其中Q3 同比+22%，主要因为中美启动经贸会谈以及公司非美市场订单加速分流至新加坡运营中心的促进下，美国区域市场同期大订单导致的高基数以及关税政策的冲击影响逐步降低；2）2025Q1-3 国内市场营收为2.01 亿元，同比+11%，其中Q3 同比+23%，公司围绕计量检测、电力等行业需求以稳增收入为主，同时依托压力核心产品优势，快速提升仪表及传感器等行业市场份额，向更多应用场景渗透。


　　现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2025Q1-3 公司经营性净现金流为1.38 亿元，现金流充沛；2）营运能力方面，2025Q1-3 公司存货/应收账款周转天数分别为287/64 天，同比分别-33/-6 天，营运能力改善。


　　盈利预测：公司为国内工业用压力检测仪器仪表龙头，主业稳健增长，产品价值量高，技术及品牌优势显著，同时积极布局第二成长曲线压力传感器，后续有望增厚业绩。


　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.41、1.63、1.88 亿元，据2025 年10 月　　24 日股价（20.13 元）对应PE 为30、26、23 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求波动、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险

□.冯.胜./.万.欣.怡    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司