平安银行(000001)：已越过低谷 但爬坡尚缓

事件：平安银行公布2025 年三季报，营收同比下降9.78%，拨备前利润同比下降9.84%，归母净利润同比下降3.5%，降幅均较2025 年中报进一步收窄，我们点评如下：


　　平安银行2025 年三季度净利润增长主要依靠拨备计提力度放缓所驱动，而生息资产同比下降、净息差同比收窄、非息收入增长放缓对业绩增长形成拖累。


　　生息资产扩张乏力。今年三季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长-2.20%，连续四个季度呈现负增长态势，其中贷款、债券投资、存放央行均同比下行，同业业务增速有所放缓，特别是债券业务自去年四季度以来同比增速维持-7%左右，而去年以来政府债券发行大规模增加，大多数银行对债券投资力度显著提升，但平安银行债券业务增长趋势与银行业相比逆势而行，反映了其扩张资产负债表仍面临压力。此外，信贷同比增速（日均余额口径）依然在低位徘徊，一般性对公贷款增长尚可，大幅压降低收益的票据贴现，零售信贷增速降幅持续收窄。总体来看，客观的宏观环境制约了平安银行扩表，而其主观的扩规模意愿也并不强烈，也反映了平安银行坚持“处置好存量风险、对新业务的扩张并不激进”的经营策略。


　　更进一步，我们观察新增信贷结构，不管是日均余额口径还是季末时点数，零售信贷增长均有所修复，主要依靠低风险的按揭信贷增长、信用卡、消费信贷增长略有修复，而经营性贷款投放仍有压力，其中消费贷增长可能与财政贴息政策刺激有一定关系。目前居民部门加杠杆意愿并不强烈，叠加房地产承压，预计未来平安银行零售信贷增长仍面临挑战，这也是整个银行业均面临的压力。


　　净息差环比小幅改善。今年三季度，平安银行单季净息差为1.79%，同比下降8bps，对净利息收入增长形成拖累，但今年一季度至今，其净息差同比下降幅度已经显著且持续收窄，是比较积极的信号；从单季环比来看，提升3bps，具体来看：


　　①资产端利率环比下降8bps。Q3 平安银行生息资产收益率为3.4%，其中企业贷款、债券投资利率降幅有所放缓，但票据贴现、零售信贷利率降幅依然较大，其中票据贴现主要受市场利率的影响，而零售信贷收益率可能受零售信贷结构变化的拖累。


　　②负债成本下降13bps。Q3 平安银行计息负债成本率为1.61%。其中存款成本环比下降12bps 至1.59%，主要是企业、个人定期存款利率持续且显著下行的驱动，存款定期化趋势在今年三季度也有所缓解；同业业务利率环比下降20bps 至1.39%，发行债务凭证利率环比仅微降4bps，预计与同业存单利率居高不下有关。


　　③展望未来，随着平安银行高风险零售信贷压降接近尾声，其资产端利率下行压力较前两年明显减轻，但依然面临当前整个实体经济融资需求不振、利率处于低位的拖累；而随着高成本、长期限存款到期重定价，负债成本的改善、特别是存款成本的下行有助于缓解银行净息差的压力，预计平安银行净息差同比降幅将逐步收窄。


　　非息收入同比降幅走阔。今年三季度平安银行非息净收入同比下降16%，较Q2 增速下行12.7 个百分点，其中其他非息净收入同比下降37.7%，较Q2 增速回落28.4 个百分点，成为拖累非息收入增长的主要因素，债券利率在Q3 持续上行，对债券收益形成压制。


　　Q3 手续费及佣金净收入同比增长4.1%，较Q2 增速微降1.6 个百分点，其中财富管理业务明显恢复，其收入同比增长21.8%，在股市不断创新高的背景下，代理基金收入实现双位数增长，代理保险业务收入增速也维持高位，代理理财业务收入增速略有下行，可能与债市波动导致理财规模下降有关。


　　手续费收入增长的拖累项可能主要是信用卡业务，今年三季度平安银行信用卡消费金额同比下降11.2%，这对信用卡手续费净收入增长带来影响。


　　展望未来，债券市场震荡仍将延续，其对平安银行营收的扰动可能也会继续体现，而随着资本市场好转，平安银行财富管理手续费收入增长趋势预计将维持。


　　不良生成率缓慢下行。①从不良认定来看，今年三季报，平安银行不良偏离度指标（逾期90 天以上贷款/不良、逾期60 天以上贷款/不良）均保持稳定且明显低于100%，其不良认定较为严谨。


　　②从不良生成来看，今年前三季度不良净生成率（年化）为1.3%，今年以来持续下行。


　　③从不良率来看，今年三季度末环比持平，其中一般对公贷款不良率环比微升2bps 至0.93%，受宏观经济回升过程中产生的行业不平衡影响，房地产业、社会服务、科技、文化、卫生业、建筑业、批发和零售业不良率持续上升，特别是部分存量房地产风险有所上升，对一般性对公贷款资产质量形成扰动。零售信贷不良率环比下降3bps 至1.24%，信用卡、消费贷风险持续下行，按揭贷款不良率在低位波动，经营贷风险大致稳定。


　　④从前瞻指标来看，Q3 关注率环比微降2bps 至1.74%，逾期率环比下降6bps 至1.31%，且逾期60 天以内贷款占比、逾期90 天以内贷款占比均持续下行，资产质量前瞻指标延续改善趋势。


　　⑤在风险缓释背景下，今年三季度平安银行广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）同比下降16bps，拨备计提力度放缓对其净利润增长形成支撑。


　　零售业务增长低位波动。三季度股市持续回暖，平安银行私行客户数增长加快，财富客户数增速小幅提升，但观察零售AUM、私行AUM 增速仍在低位运行，零售基础客群增长也进入瓶颈期。总体来看，平安银行零售业务增长呈现低位波动的特征。


　　投资建议： 平安银行三季报业绩边际修复，亮点在于：①信用风险从高位进一步缓释，结构转型显现成效，拨备计提压力减轻；②净息差同比降幅呈现连续三个季度收窄趋势，对利息净收入增长的拖累有所减弱，Q3 单季净息差环比小幅提升；③财富管理业务回暖，对中收形成支撑。


　　三季报也体现一些不足之处：①规模扩张乏力，新零售客群培育尚需时间。②房地产风险还在暴露过程中，也略滞后于其他同业。


　　总体来看，平安银行已经越过结构转型阵痛期的低谷，目前尚在爬坡过程中，爬坡的速度较为缓慢。而考虑到其估值处于低位，适合中长期资金逐步布局。


　　我们预计公司2025 年营收增速为-7.79%，利润增速为0.82%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.17 元，相当于2025年0.60X PB。


　　风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司