东材科技(601208)：Q3业绩环比略有下滑 看好高频高速树脂加速放量

投资要点：


　　公司发布2025 年三季报：报告期内，公司实现营收38.03 亿元（YoY+17%），归母净利润2.83 亿元（YoY+20%），扣非归母净利润2.32 亿元（YoY+45%）。其中，25Q3单季度实现营收13.72 亿元（YoY+22%，QoQ+6%），归母净利润0.93 亿元（YoY+21%，QoQ-6%），扣非归母净利润0.73 亿元（YoY+45%，QoQ-11%），业绩环比略有下滑，略低于预期。25Q3 公司销售毛利率15.56%，同、环比分别变动+1.05pct、-1.01pct，净利率6.60%，同、环比分别变动+0.14pct、-0.61pct。25Q3 公司环比收入增长，利润略有下滑，主要原因：1）持续加大高频高速树脂研发投入，25Q3 研发费用0.56 亿元，环比增加约0.11 亿元；2）光伏背板基膜价格环比下滑持续拖累业绩。公司公告2025 年前三季度利润分配预案：每10 股派发现金红利1.00 元（含税），占前三季度归母净利润比例35.7%。


　　电子材料：高频高速树脂持续放量，山东项目逐步实现减亏。据公司披露经营数据，25Q3实现销量2.08 万吨（YoY+50%，QoQ+10%），营收4.14 亿元（YoY+54%，QoQ+10%），均价1.99 万元/吨（YoY+3%，QoQ+0%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI 算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）逐季度加速放量。同时公司加快推进“20000 吨高速通信基板用电子材料项目”建设，积极配合客户推动新一代产品的迭代升级，研发投入持续增长；2）环氧、酚醛树脂：产品产销量逐季度提升，随着其管理架构及人员调整，以及产品稳定性提升、订单结构优化，山东项目有望持续减亏。


　　新能源材料：PP 膜持续高景气，新产线投放带来增量；光伏背板基膜竞争激烈，价格及盈利承压。据公司披露经营数据，25Q3 新能源材料实现销量1.53 万吨（YoY+22%，QoQ+6%），营收3.35 亿元（YoY+10%，QoQ-5%），均价2.19 万元/吨（YoY-10%，QoQ-11%）。细分来看：1）PP 膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满，“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1 号线已形成稳定生产能力，“年产3000 吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”试生产工作有序推进；2）光伏背板基膜：因下游需求、同质化竞争等因素影响，产品订单价格及盈利能力下滑明显，预计恢复仍需时间。


　　光学膜材料：销量稳定增长，随着产品结构优化，预计产品均价及毛利率有望逐步提升。


　　据公司披露经营数据，25Q3 光学膜材料实现销量3.28 万吨（YoY+18%，QoQ+8%），营收3.75 亿元（YoY+14%，QoQ+11%），均价1.14 万元/吨（YoY-4%，QoQ+3%）。


　　25 年以来，公司销量持续提升，根据公司经营数据披露，25Q3 原材料聚酯切片采购价格同比-15%，且偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜、汽车用功能膜等差异化产品持续上量，预计后续盈利能力也有望稳中向上。


　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：据公司披露经营数据，25Q3 电工绝缘材料实现销量1.51万吨（YoY+4%，QoQ+20%），营收1.38 亿元（YoY+6%，QoQ+21%），均价0.91万元/吨（YoY+2%，QoQ+1%）；25Q3 环保阻燃材料实现销量0.43 万吨（YoY+22%，QoQ-12%），营收0.39 亿元（YoY+13%，QoQ-10%），均价0.89 万元/吨（YoY-7%，QoQ+2%）。


　　投资分析意见：25Q3 业绩环比略低于预期，小幅下调公司2025-2027 归母净利润为4.00、5.99、7.85 亿元（原值为4.35、6.23、7.96 亿元），当前市值对应PE 为48、32、24X，随着AI PCB 需求持续释放，看好公司高频高速树脂加速放量，同时公司提前布局M9 等更高端品种，有望持续受益产业发展趋势，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

□.周.超./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司