燕京啤酒(000729)季报点评：改革提效继续兑现 盈利能力保持升势

事件：公司披露 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营业总收入134.3 亿，同比增长4.57%，归母净利润17.7 亿，同比增长37.5%；2025Q3 公司实现营业总收入48.8亿，同比增长1.55%，归母净利润6.68 亿，同比增长26.0%，扣非净利润6.49 亿，同比增长24.6%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3 净利润同比增长20%，公司业绩略超预期。


　　公司发布前三季度利润分配预案的公告，拟共分配现金股利2.82 亿元。


　　投资评级与估值：考虑到公司业绩略超预期，且今年以来降本增效趋势良好，上调盈利预测，预测2025~2027 年归母净利润为15.55/18.85/21.7 亿（前次为14.71/18.03/20.88亿），分别同比增长47.3%/21.3%/15.1%，最新收盘价对应2025~2027 年PE 为21/18/15x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。


　　大单品带动增长，毛利率提升盈利能力。根据统计局数据，25 年7~9 月限额以上企业餐饮收入同比分别为-0.3%，+1.0%，-1.6%，餐饮表现疲软拖累啤酒行业需求。根据公司公告，公司2025 前三季度实现啤酒销量349.52 万千升，同比增长1.39%，其中25Q3 销量114.35 万千升，同比增长0.1%，增速有所放缓。25Q3 公司吨价4262.87 元/吨，同比增长1.4%。25Q3 公司吨成本2125 元/吨，同比下滑2.8%，25Q3 毛利率50.2%，同比提升2.16pct。费用端，2025Q3 公司销售/管理（研发费）用率分别为 13.8%/11.8%，分别同比-0.06/-0.87pct。25Q3 公司少数股东损益（主要是来自非全资子公司漓泉啤酒）1.2 亿，同比增长7.4%。得益于毛利率的提升，25Q3 公司实现归母净利率 13.7%，同比提升2.66pct。


　　风险提示：原材料成本大幅度提升，竞争加剧导致价格战，U8 全国化不及预期。


　　股价表现的催化剂：产品提价，原材料成本下降，餐饮需求回暖带动结构升级提速。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司