苏美达(600710)：利润稳健释放 船舶与柴发业务持续贡献增量

事件：公司发布2025 三季报。公司2025Q1-3 实现营收874.23 亿元/同比+0.52%，归母11.04 亿元/同比+10.03%，扣非后归母10.42 亿元/同比+16.43%。其中2025Q3 实现营收323.22 亿元/同比+4.18%，归母净利润4.58 亿元/同比+6.58%，扣非归母净利润4.48 亿元/同比+12.43%。


　　业务：船舶业务持续贡献增量，柴发业务空间广阔。1）船舶业务持续贡献增量。根据苏美达公众号，船舶公司接连实现新交付、新签约，近日为希腊JME 航运建造的皇冠63 3.0 版本散货船、为希腊BMC 航运建造的41000 吨灵便型散货船“ERMIONE”号顺利交付，并与锦江航运签署2+2艘1100TEU 集装箱船建造合同。2）柴发业务空间广阔。根据公司公众号，2025H1 工厂产能较去年同期实现显著增长，特别是大功率机组产能表现亮眼。产值同比+46%，实现大幅跃升。


　　财务：毛利与费用均有所优化，利润稳健释放。1）毛利端，2025Q3 公司毛利率同比+0.03pct 至6.76%；2）费用端，2025Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率同比+0.06pct/+0.09pct/-0.19pct/-0.16pct 至1.47%/0.91%/0.27%/0.08%，整体期间费用率同比-0.20pct 至2.73%；3）盈利端，2025Q3 归母净利润4.58 亿元/同比+6.58%。


　　投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于2025-2027 年将实现营业收入1179/1214/1250 亿元，归母净利润12.74/13.79/14.87 亿元，对应EPS 为0.97/1.06/1.14 元/股，对应当前PE 为10.7/9.9/9.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期；大宗商品价格波动风险；业务进展不及预期；汇兑损益风险。

□.李.宏.科./.范.佳.博    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司