瑞普生物(300119)：宠物深度协同构建优势 持续研发助力增长

事件：2025 前三季度营业收入+13.50%，归母净利润+45.64%。2025年前三季度实现营业收入25.44 亿元(yoy+13.50%），归母净利润3.62 亿元（yoy+45.64%），扣非归母净利润2.69 亿元（yoy+24.92%）。单三季度实现营业收入8.37 亿元(yoy+1.44%)，归母净利润1.06 亿元（yoy+23.02%），扣非归母净利润0.82 亿元(yoy+7.64%)。非经常性损益增加主要由于非流动金融资产及转让子公司部分股权等取得的收益同比增加。


　　3Q 稳健增长，产品结构优化。公司传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化；宠物动保持续围绕“三瑞齐发”（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链深度协同）构建生态优势，业绩延续较快增长。2025 年前三季度实现毛利率41.99%，同比-7.40pcts，其中单三季度毛利率为41.86%；净利率15.36%，同比+0.24pcts，其中单三季度净利率为14.19%。公司精益降本及生产效率提升，带动费用率下降，3Q2025 销售费用率为15.70%(yoy-0.91pcts)，管理费用率（含研发费用）为12.77%(yoy-2.33pcts)。


　　持续研发投入，新品储备丰富。2025 年前三季度，公司研发费用占收入比重6.17%。3Q2025，公司重组猫干扰素ω(冻干型)、新支流法四联灭活疫苗等7 项新产品获批；猪流行性腹泻病毒mRNA 疫苗（RPS1903）获临床试验批件；公司拟变更部分募集资金用途用于万吨微生物蛋白产业化示范工作项目，积极布局优质替代蛋白新赛道。公司新品陆续上市（生物制品，新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品；制剂，长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液、盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂；宠物药，猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品），为内生增长提供动力。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润 4.47/5.09/5.96亿元，10 月24 日收盘价对应PE 为21.7/19.1/16.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司