长城汽车(601633)：进一步夯实发展基座 经营质量韧性凸显

事项：


　　公司披露2025 年三季度业绩报告，2025 年前三季度公司实现营业收入1536 亿元（同比+8%），实现净利润86 亿元（同比-17%）。


　　平安观点：


　　经营质量较好，单车收入提升，毛利率保持在较高水平。2025 年三季度公司营业收入实现正增长，且综合毛利率保持在较高水平（达到18.4%），但净利润下滑，主要系1）俄罗斯报废税返还递延；2）汇率波动汇兑损益波动。此外2025 年前三季度公司销售费用同比增幅较大，主要是公司构建直营体系，加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入。公司继续坚持高质量稳健发展的长期主义发展理念，2025 年三季度，公司20 万元以上车型销售10 万台，同比增长41%，单车收入达到17.32 万元。


　　海外结构多元化发展。9 月海外销售首次突破5 万台，来自非俄地区收入占比增加，市场结构更加多元健康。8 月份，长城汽车巴西工厂竣工，作为公司海外第三大全工艺整车制造中心，该工厂承载着辐射拉美市场的核心使命，是串联起欧亚、东南亚与拉美市场的关键枢纽。


　　直营、全动力、高阶智驾赋能魏牌向上突破。魏牌发展渐入佳境，MPV高山表现亮眼，基于Hi4 性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶，公司有望继续扩展家用高端SUV 的产品矩阵，基于下一代全动力智能超级平台的旗舰SUV 即将上市，魏牌也将迎来发展新周期。


　　坦克品牌快速扩圈，基于Hi4-Z 及智能化技术，有望面向更广阔的用户群体。坦克品牌所处细分赛道用户粘性强、主销车型保值率高，长城汽车坦克品牌的成功筑牢了公司在越野领域的护城河。通过Hi4-Z 技术及智能化技术加持，坦克品牌有望从小众走向大众，应用场景的多元化将带来更广阔的想象空间。


　　盈利预测与投资建议：公司的越野技术及品类护城河高，混动技术架构丰富，生态出海战略行稳致远，三大全工艺工厂保障海外业务稳定性，坦克等高端产品出口占比提高。根据公司最新业绩情况以及后续车型节奏，我们调整公司2025~2027 年归母净利润预测为131 亿/152 亿/195 亿（此前预测值为147 亿/159 亿/183 亿元），公司在越野/泛越野、家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期，依然维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）海外业务占比较高，存在汇率波动等风险；2）魏牌旗舰产品、坦克Hi4-Z 产品发展若不及预期，将导致公司高端化进程不及预期；3）纯电赛道产品矩阵有待进一步丰富。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司